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老板电器(002508)公司简评报告:业绩符合预期 新品类发展势头持续向好

时间:21-10-22 00:00    来源:首创证券

事件:公司发 布2021 年三季报,2021 年前三季度实现营业收入70.71亿元,同比+25.68%;实现归母净利润13.42 亿元,同比+19.56%,扣非后归母净利润12.91 亿元,同比+22.15%。

点评:

单季度收入增速放缓, 经营表现符合预期。分季度来看, 公司2021Q1/Q2/Q3 分别实现营收19.08/24.18/27.45 亿元, 分别同比+50.77%/+24.28%/+13.65%,实现归母净利润3.59/4.32/5.52 亿元,同比+46.45%/+17.49%/+8.14%。公司Q3 单季度收入业绩增速较上半年有所放缓,我们认为主要原因一是去年同期基数相对较高;二是公司为降低经营风险,主动缩减大型地产客户订单。分品类来看,我们预计公司Q3 传统烟灶业务稳健增长,洗碗机和一体机延续上半年高增长。未来随公司洗碗机、集成灶新品推出以及渠道优化,公司业绩有望稳定增长。

基数与原材料等致毛利率下降,费用管控良好。2021 年前三季公司毛利率同比-0.95pct 至56.11%,净利率同比-1.12pct 至19.2%,其中单Q3毛利率同比-4.34pct 至55.68%,净利率同比-1.22pct 至20.33%。公司单Q3 毛利率下降主要系原材料价格自年初大幅上涨,成本压力递延至Q3显现。期间费用率方面,前三季度公司销售费用率-0.12pct 至28.87%,管理及研发费用率-0.28pct 至6.7%,财务费用率+0.3pct 至-1.61%。

应收账款周转率短期承压,整体经营状况稳健。公司前三季度经营现金流净额10.02 亿元,同比+6.48%,其中单Q3 经营性现金流净额4.72 亿,同比-11.54%(Q2 同比-41.08%),主要系购买商品及接受劳务支付现金支出增加;经营效率方面,2021 年前三季公司应收账款周转天数同比增加15.63 天至51.81 天,我们认为主要为恒大等客户应收票据转为应收账款所致;应付账款周转天数同比减少1.91 天至179.42 天,存货周转天数同比减少14.11 天至138.25 天,整体经营状况良好。

投资建议:品牌、渠道双轮驱动,新品推广前景广阔,首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61 亿元,对应当前市值PE 分别为17/14/12 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新品开发不及预期,地产销售疲软,原料成本大幅波动。