老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):推新速度加快 嵌入式产品竞争力提升

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司近期发布多款厨电新品。

评论

大厨电受益地产后周期:1)3Q20 以来,大厨电零售需求持续好转,市场开始增长。2021 年1-2 月,大厨电市场零售额同比+50%,相比2019 年+11%;剔除集成灶,市场零售额相比2019 年+2.3%。

2)集成灶、洗碗机、蒸烤一体机产品渗透率快速提升。老板受益于洗碗机、蒸烤一体机与油烟机配套率提升。AVC 统计老板1-2月线上、线下零售额分别同比+121%、+66%,相比2019 年分别+74%、持平。3)2019 年老板推出蒸烤一体机,以及自建洗碗机产线,打造“老板中式洗碗机”产品。本土化设计的产品让老板在嵌入式产品市场竞争力逐渐增强。2020 年老板嵌入式产品配套率开始明显提升。2020 年AVC 统计老板线下厨电套餐零售量中,蒸烤箱配套率(含蒸箱、烤箱和蒸烤一体机)达31%,洗碗机配套率达13%

推新速度加快,嵌入式产品影响力提升:1)为提升洗碗机市场地位,4 月2 日,老板联合中国家用电器研究院发布《中国厨房洗碗机技术规范》,推出水效标识,定义行业规范。2020 年线下洗碗机市场,老板零售量份额9%,1-2 月提升至10%,仍有较大提升空间。2)3 月29 日,老板发布蒸烤炸一体机,在蒸烤一体机基础上增加空气炸功能,拓展使用场景。2019 年起,老板在蒸烤箱零售市场仅次于西门子。AVC 统计2020 年线下嵌入式复合机市场,老板零售额份额达37.1%。

油烟机以新品替代应对成本上涨:1)油烟机产品以“双腔”设计替代“单腔”设计,具有更好吸油烟效果,也通过新型号迭代,实现产品均价提升,对抗原材上涨压力。AVC 统计,2021 年1-2月老板油烟机线上、线下零售均价分别同比+6%、+2%。2)考虑到新品替代老品是逐步的过程,我们预计公司2021 年净利润率将小幅下降,但公司净利润依然会稳步增长。

估值建议

我们维持2020/2021/2022 年EPS 预测1.76/2.04/2.34 元。维持跑赢行业评级和目标价51.70 元,对应25x/22x 2021/22e P/E,涨幅空间36%。公司当前股价对应19x/16x 2021/22e P/E。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。