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老板电器(002508):配套率提升 厨电消费升级新周期开启

时间:21-01-05 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们预计,以嵌入式产品配套率提升为特征的厨电消费升级新周期已开始。

理由

厨电新周期开启:1)油烟机、燃气灶套装是城镇生活必需品;洗碗机、蒸烤箱是富裕生活可选品。2019年,围内厨电整体(油烟机、燃气灶、消毒柜、集成灶、洗碗机、嵌入式蒸烤箱)零售市场规模916亿元,同比-0.4%(AVC统计)。2)2018年之前,厨电市场经历10年以上以油烟机、燃气灶普及、消费升级为主的快速成长周期。3)2H18-2019,厨电市场面临地产后周期需求下滑、需求结构(集成灶占比提升)、渠道结构(工程渠道占比提升)变动的冲击,进入调签期。4)目前,消费者更加理性,消费升级主要体现为嵌入式产品配套率提升、客单价提升。

公司嵌入式产品配套率将明显提升:1)公司在厨电高端市场和方太形成双寡头垄断,更多面向高端消费容群。公司线下渠道体系竞争力强,导购员营销能力强。因此,公司提升嵌入式产品配套率能力高。2)2019年,公司推出蒸烤一体机、洗碗机产线投产,这种具有本土化设计特征的产品更具有竞争力,2020年公司嵌入式产品配套率开始明显提升.3)AVC统计,2020年1-11月老板线下厨电套餐中(零售量口径),蒸烤箱配套率(含蒸箱、烤箱和蒸烤一体机)达31%,洗碗机配套率达13%。公司对2021年嵌入式产品配套率增长仍有较高期待。

地产后周期需求开始回暖:1)AVC监测,大厨电(不包括集成灶)线下零售市场2Q20/3Q20/10-11月零售额同比降幅明显缩窄,分别为-6.8%/-5.7%/-0.6%。此外,我们观察到中央空调、照明、民用电工等需求也开始改善.2)中金地产预测,2021年新房竣工面积将同比+8%,我们预计2021年厨电需求有望稳健增长。各渠道优势明显:1)在调整期,老板成功维持了在线上、线下渠道的优势地位、品牌溢价。2)工程渠道,老板和方太形成寡头垄断,同时较大幅度提升了该渠道盈利能力,确保综合净利润率的稳定。3)当前,虽然工程渠道爆发性增长期结束,但有助于其他渠道需求恢复。2020年7月以来,AVC监测老板线上零售已经恢复较快增长;线下渠道,老板力推的嵌入式产品配套率在提升。

盈利预测与估值

维持2020/2021年EPS预测1.78元/2.04元,引入2022年EPS预测2.34元。维持跑赢行业评级,考虑跨年估值切换,我们上调目标价16%至51.70元,对应25倍/22倍2021/2022年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。当前股价对应2021/2022年20倍/18倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险