老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):Q3营收增长提速 盈利能力提升

时间:20-11-04 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

老板电器(002508)发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营业收入56.26 亿元,同比增长0.02%;实现归母净利润11.23 亿元,同比增长3.43%。Q3 单季度实现营收24.15 亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润5.11 亿元,同比增长22.95%。

2.我们的分析与判断

(一)Q3 营收增长提速,前三季度营收同比转正2020Q3 公司营收同比增加了15.13%,增速环比提升10.94PCT,带动前三季度营收增速转正,同比增长0.02%,我们认为主要原因为工程渠道和线上销售收入快速增加。公司多产品线上市占率较高,奥维云网数据显示,截止2020 年9 月30 日,厨电套餐、烟灶两件套、吸油烟机、嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式消毒柜线上累计市占率分别为27%/27.7%/15.7%/20.6%/9.9%/9.3%,排名分别为1/1/2/2/3/3。

Q3 公司经营活动产生的现金流量净额5.33 亿元,同比增长41.63%,销售商品、提供劳务收到的现金23.22 亿元,同比增长16.72%,与营收情况吻合,现金流水平表现优异。

(二)盈利能力增强

2020 前三季度公司销售毛利率为57.05%,同比增长2.01PCT,Q3 销售毛利率为60.02%,同比增长4.32PCT。我们认为主要原因为1)Q3 公司高毛利的线上渠道增速加快,占比提升;2)工程渠道客户结构调整,高毛利客户占比提升。

Q3 公司销售费用7.39 亿元,同比增加30.33%,销售费用率为30.59%,同比增加3.57PCT,我们认为原因可能为线上渠道费用较高,叠加公司加大宣传力度。销售费用率的增加,系公司销售净利率涨幅低于销售毛利率涨幅的重要原因,Q3 销售净利率为21.56%,同比增长1.41PCT。

(三)工程渠道持续推动业绩增长

公司工程渠道销售额同比保持快速增长,1-8 月精装修B2B 市场份额35.5%,稳居行业第一。根据奥维云网地产大数据显示,2020年1-8 月,商品住宅精装市场开盘规模158.1 万套,同比下降25%,7-8 月开盘数量下降幅度持续收窄,市场回暖迹象明显,由于公司在高端厨电市场具有良好口碑,预计今年工程收入仍能维持较高增长。除此之外,公司创新渠道目前正与国内知名橱柜及家装公司合作,增长确定性较强,疫情后渠道复苏趋势明显,该渠道消费者对厨电产品有选择权,预计该渠道新品类的配套率有望进一步提升。

3.投资建议

作为厨电领域龙头企业,公司传统产品优势明显,地位稳固,新产品拓展效果明显,伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升,工程渠道有望继续发力,保持快速增长趋势,带动营收持续增长。预计老板电器2020-2021 年归母净利润为16.98、18.65 亿元,对应的EPS 为1.79 、1.97 元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。