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老板电器(002508)2020年三季报点评:Q3业绩高增 需求回暖盈利提升

时间:20-11-02 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

公司公告2020 年三季报,前三季度实现营收56.26 亿元,同比增长0.02%;归母净利润为11.23 亿元,同比上升3.43%;扣非净利润为10.57 亿元,同比上升2.28%。Q3 单季度实现营收24.15 亿元,同比上升15.13%;归母净利润5.11 亿元,同比上升22.95%。

线上&工装渠道持续放量,经营改善增长提速。Q3 线下渠道改善,降幅持续收窄,预计公司线下销售同比持平;公司加大转型升级力度,大力扩展线上渠道,丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式,线上渠道超预期增长,预计公司电商渠道增速近30%;公司在工程渠道市占率居首,据奥维云网,2020H1 公司在精装市场占有率高达35.5%,龙头品牌力突出,工程渠道增速约达30%-40%,预计Q4 将持续受益于地产需求回暖趋势,工程渠道全年保持高速增长。

盈利能力大幅提升,品牌建设投入增加。2020 年Q1-Q3,公司综合毛利率为57.05%,同比上升2.01 pct;Q3 单季度毛利率60.02%,同比提升4.33 pct,环比提升6.30 pct。公司盈利能力大幅提升,主要原因为1)电商渠道高速增长、线上产品价格提升,2)原材料价格仍处于低位,3)工程渠道产品结构改善。费用方面,前三季度期间费用率为34.06%,同比提升0.91 pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00% / 3.43% / -1.91% / 3.54%,同比变动+1.32 / 0.17 / -0.85/ 0.27 pct。费用投放略有提升,管理、研发费率稳定,销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。

现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4 亿元,同比下降9.1%;20Q3 经营性现金流净额5.3 亿元,同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复,Q3 现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位,受工程渠道业务回暖影响,期末公司应收账款余额为7.8 亿元,同比增加55.1%,应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足,期末公司货币资金余额为43 亿元,同比增加32.6%。

【投资建议】

公司是厨电龙头企业,受益于线上及工程渠道需求释放,业绩加速回暖。

公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入,未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022 年收入85.67/93.71/99.45 亿元,归母净利润17.53/19.19/21.11 亿元,对应EPS 为1.85/2.02/2.22元 对应PE 为20/18/17 倍,维持“买入”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧;

地产需求恢复不及预期;

新品推广不及预期;

原材料价格大幅波动;

疫情影响反复。