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老板电器(002508):Q3需求释放 业绩亮眼

时间:20-11-01 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营业收入56.26 亿元,同比增长0.02%;实现归母净利润11.23 亿元,同比增长3.43%。其中,2020Q3 单季营业收入为24.15 亿元,同比增长15.13%;归母净利润为5.11 亿元,同比增长22.95%。

电商渠道收入同比增速超预期,经营状况显著改善。2020Q3 公司收入增长15.13%至24.15 亿元,环比二季度收入增速显著提升(Q2 收入增速为4.2%)。渠道拆分:Q3 线下渠道基本持平,工程渠道30%-40%左右增长,电商渠道超出预期、增速为20%左右。根据奥维行业整体零售数据,Q3 厨电线上销售显著提升:2020Q3 油烟机、燃气灶线上零售额同比增速为20%-35%,消毒柜线上零售额同比增速约为10%,增速远超Q2(Q2 油烟机、燃气灶同比增速为0-25%,消毒柜增速在5 月一度出现负增长)。展望Q4:经销商打款积极性提升,预计四季度收入延续较高增长。截至9 月底预收款为9.29 亿元,同比降幅收窄至7.34%(截至上半年预收款同比降幅为11.23%)。

电商渠道快速增长、成本红利叠加降本增效带来盈利能力提升。毛利率:

2020Q3 毛利率同比上升4.32pct 至60.02%,环比Q2 改善显著(Q2 毛利率同比下滑0.82pct 至53.72%)。主要系1)电商渠道毛利率较高,在电商渠道增速较高下,该部分高毛利率产品占比提升;2)公司产品原材料为注塑、铜,2020 年Q1 原材料大幅下滑,尽管Q2 原材料的价格反弹,但始终低于去年同期,而产品的原材料通常会提前采购,因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利;3)在原材料成本仍存在优势的同时,公司降本增效进一步提升盈利能力。费率端:2020Q3 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为30.59%/6.56%/3.38%/-2.48%,同比变动为3.57/-0.27/-0.26/-1.05pct,其中销售费率增加主要系公司加大营销的投入。净利率:2020Q3 公司净利率同比提升1.41pct 至21.56%。

Q3 现金流好转:公司销售商品收到的现金同比提升16.69%至23.22 亿元,相比Q2 显著改善(Q2 同比提升5.17%)。

产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:公司不断自主研发,丰富产品矩阵,优化产品外观设计、性能指标及用户体验度。2)渠道端:

全渠道铺设,实现以客户为中心、产品为核心,市场为导向,各渠道相互赋能,协同发展。3)品牌端:名气与金帝品牌成为公司一大助推力。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为17.05/19.17/21.40 亿元,作为厨电的龙头企业,维持“增持”投资评级。

风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。