老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):电商放量 Q3业绩超预期

时间:20-11-01 00:00    来源:安信证券

事件:老板电器(002508)公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入56.3 亿元,YoY+0.02%;实现业绩11.2 亿元,YoY+3.4%。折算2020Q3 单季度实现收入24.2 亿元,YoY+15.1%;实现业绩5.1 亿元,YoY+23.0%。因国内疫情影响消除、竣工逻辑兑现,公司Q3 销售态势向好,单季度收入、业绩增速超出市场预期。我们认为,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),销售明显恢复,看好其Q4 经营表现。

经营态势向好,Q3 收入加速增长:因线下零售降幅缩窄、电商放量,公司Q3 收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)前期竣工逻辑兑现,Q3 线下零售同比基本持平,较Q2 明显转好。我们判断,截至9 月底,公司线下零售收入占比约为35%左右。疫情对线下门店销售影响减弱,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q3 电商收入同比增长25%左右,2020 年三季度末公司线上收入占比为35%。老板线上产品虽有降价,但均价降幅小于行业,维持高端定位。从效果而言,促销拉动销售额高速增长。可供佐证的是,根据奥维数据,Q3 老板烟机(不含烟灶套餐)线上均价YoY-3.4%、销售额YoY+45.4%,同期烟机行业线上均价YoY-8.6%、销售额YoY+37.9%。3)我们预计,老板Q3 工程渠道收入增速在30%以上(上年同期基数高)。截至9 月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q3 运营表现优于同业企业,展现了较强运营能力,我们预期,Q4 公司经营或继续改善。

Q3 净利率提升:老板Q3 单季净利率为21.6%,同比+1.4pct,主要是:1)因电商渠道占比提升(预计线上毛利率约为70%)、采购的原材料价格低于上年同期,Q3毛利率同比+4.3pct。2)利息收入增加,公司Q3 财务费用率同比-1.1pct。我们分析,利息收入基于公司的现金流增长,在经营向好的趋势下具有一定的可持续性;若电商占比继续提升,将对利润率产生长期拉动作用。

Q3 经营性现金流增长:根据公告,老板Q3 单季经营性现金流净额为5.3 亿元(YoY+41.6%),同比增加1.5 亿元。公司现金流改善,主要因Q3 销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加3.3 亿元,与收入增幅相近,说明老板收入经营质量高。

投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020 年~2021 年的EPS 分别为1.81/2.08 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为41.60 元,对应2021 年20 倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低