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老板电器(002508):厨电龙头归来 Q3迎来大幅改善

时间:20-10-31 00:00    来源:华泰证券

2020Q3 收入/归母净利同比+15.13%/+22.95%,维持“买入”评级公司披露2020 年三季报,2020Q1-Q3 公司实现营业总收入56.26 亿元,同比+0.02%,归母净利11.23 亿元,同比+3.43%,其中,2020Q3 营收同比+15.13%,归母净利同比+22.95%。公司品牌力突出,率先受益于2020Q3住宅地产销售数据回暖,且Q4 地产后周期影响有望继续显现,公司在线上、工程渠道领导地位难以撼动,线下零售渠道也已经呈现出恢复态势,Q4公司有望继续保持收入及净利润同比增长趋势。我们预计公司2020-2022年EPS 为1.80、2.11、2.41 元,维持“买入”评级。

国内线上渠道营销加速,工程渠道有望继续迎来改善零售渠道仍为公司重要收入来源,公司凭借品牌优势叠加地产后周期需求回暖,实现线上零售继续放量,线下零售同比降幅收窄。奥维云网数据显示,2020Q3,老板油烟机线下、线上零售额同比分别-6.4%、+27.7%(Q2分别同比-10.9%、+10.7%),我们也预计2020Q3 公司电商收入继续同比实现增长、线下收入积极恢复。公司工程收入占比较高,我们预计Q3 单季工程渠道收入占比超过20%,但由于2019Q3 工程渠道收入基数较高,2020Q3 工程渠道收入同比增速或略有放缓,但地产后周期影响持续转正、公司品牌优势依然突出,我们仍看好公司维持工程渠道增速相对领先。

2020Q3 整体毛利率同比+4.32pct

公司2020Q1-Q3 毛利率57.05%,同比+2.01pct,其中,2020Q3 毛利率同比+4.32pct。奥维云网数据显示,2020Q3 公司油烟机线上、线下零售均价分别同比+0.7%、-7.1%,均价态势积极(Q2 线上、线下均价分别同比-1.6%、-10.1%),线上零售渠道客单价提升,推动毛利率上行。

2020Q3 期间费用率同比提升,经营策略更为积极2020 Q1-Q3 公司整体期间费用率同比+0.91pct,其中,Q3 同比+2.24pct,Q3 需求回暖,公司采取更为积极的经营策略,带动销售费用支出增长。

2020Q3 销售费用率同比+3.57pct、管理费用率同比持平、研发费用率同比-0.26pct、财务费用率-1.05pct。2020Q3 经营活动现金流净额同比+41.63%。

看好公司线上零售及工程表现,线下有望迎来修复我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.80、2.11、2.41 元的预测,截至2020年10 月28 日,行业可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为19x。行业短期驱动力来自于地产新增需求,而中长期来看产品更新需求将占主导,我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力,公司品牌优势突出,未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下,公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高增长。认可给予公司2021 年21x PE,对应目标价格44.31 元(前值48.60 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。