老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):零售渠道改善 业绩超预期

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

2020Q3 公司实现营收24.2 亿,同比+4.2%(较2020Q2 改善11pcts),归母净利润5.1 亿,同比+23%(较2020Q2 改善18pcts)。一季度疫情冲击影响逐步减小,零售端回暖+工程渠道高增长,公司业绩稳步向好,符合预期。

全年来看,竣工改善+需求回补叠加下改善有望持续,中长期看好公司品类多元化推进。

业绩显著改善,表现符合预期。公司2020 年前三季度实现营收56.3 亿元,同比+0.02%;归母净利润11.2 亿元,同比+3.4%。2020Q3 单季度看,公司实现营收24.2 亿,同比+15.1%(较2020Q2 改善11pcts),归母净利润5.1 亿,同比+23.0%(较2020Q2 改善18pcts)。疫情得到控制后需求回补+地产后周期需求改善,零售、电商终端销售回暖;采购端降本增效+原材料红利带动毛利率提升,公司业绩表现优于收入,超市场预期。

竣工改善叠加需求回补,收入持续改善。不同于此前工程渠道托底的状况,本季度营收改善主要来自TO C 渠道。分渠道看,估计三季度公司工程渠道同比+30%左右(2020Q2 同比+50%左右),线下零售同比持平(2020Q2 同比-20%左右),线上同比+20%左右(2020Q2 同比双位数正增长),线下渠道边际改善较为显著。展望四季度,竣工增速回暖带动下,公司改善过程有望延续。

采购端降本增效+原材料红利,公司盈利能力进一步提升。公司2020Q3 毛利率60.0%(较上年同期+4.3pcts),归母净利率21.1%(较上年同期+1.3pcts)。

毛利率提升一方面由于原材料市场价格环境改善,另一方面在于公司发挥产业链地位优势,强化对上游采购价格的把控。现金流方面,三季度经营性现金流净额5.3 亿(同比+41.6%),回暖情况进一步改善。

短期看好地产后周期改善,长期关注品类多元化落地。短期看,2019 年开始的竣工回暖周期传递至后周期板块,有望驱动厨电需求回暖。长期看,厨电行业品牌为王,公司品牌、渠道优势显著,新品持续推进,尤其是疫情得到控制后,健康类厨电产品迎来增长机遇,有望推动公司多品类群战略落地,根据奥维线下数据,1-9 月公司洗碗机行业第4(占比9.7%),嵌入式蒸箱行业第2(占比26.2%),嵌入式烤箱行业第2(占比34.4%)。

风险因素:地产持续低迷;新品推出不及预期,疫情反复。

盈利预测及估值: 公司表现超预期, 未来改善趋势有望延续, 上调2020/2021/2022年EPS预测至1.81/2.07/2.32元(原预测为1.78/2.01/2.23元),现价对应PE 为19/16/14 倍。公司为厨电行业高端龙头,工程渠道持续放量的同时,竣工带动线下、线上零售回暖,维持“买入”评级。