老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):工程放量 Q2收入、业绩转正

时间:20-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:老板电器(002508)公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入32.1 亿元,YoY-9.0%;实现业绩6.1 亿元,YoY-8.7%。折算2020Q2 单季度实现收入19.5 亿元,YoY+4.2%;实现业绩3.7 亿元,YoY+4.7%。我们认为,因疫情影响消退,公司Q2 销售恢复正增长,预计随着竣工红利兑现,2020H2 老板业绩或恢复快速增长。

疫情影响减弱,Q2 收入恢复正增长:公司Q2 收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)Q2 线下零售虽然有所下滑,但降幅较Q1 明显收窄(2020Q1 老板线下零售收入YoY-38%)。我们判断,2020H1 公司线下零售收入占比约为35%左右。线下门店销售受疫情影响较大,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q2 电商收入YoY+10%,2020H1 公司线上收入占比为36%。老板线上产品虽有降价,但是均价降幅小于行业,维持行业的高端定位。可供佐证的是,根据奥维数据,2020Q2 老板电器烟机线上均价YoY-13.9%,同期烟机行业线上均价YoY-17.0%。从效果来看,促销活动也带动了销售额增长。3)国内疫情消退,公司工程渠道放量。我们判断,老板Q2 工程渠道收入增速在50%以上。截至6 月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q2 经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。我们预期,2019H2 以来的竣工红利,将在未来几个季度逐步兑现,新房装修对公司业务会有明显的拉动,公司经营有望继续改善。

蒸烤一体机、洗碗机快速增长:2020H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告,2020H1公司蒸烤一体机收入为1.3 亿元,YoY+385.8%;集成灶收入近1 亿元,YoY+22.6%;洗碗机销售额近7000 万元,YoY+12.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放,经营逐步改善》)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。

Q2 经营性现金流增长:根据公告,老板2020Q2 经营性现金流净额为6.5 亿元(YoY+33.5%),同比增加1.6 亿元。公司现金流有所改善,有两方原因:1)因Q2 销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加1.0 亿元,与收入增幅相近,说明老板经营质量高。2)公司Q2 支付的各项税费同比减少1.0 亿元。

投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020 年~2021 年的EPS 分别为1.78/2.07 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为51.75 元,对应2020 年25 倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低