老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):公司头部地位稳定 收益质量提升

时间:20-08-28 00:00    来源:山西证券

事件描述

2020 年上半年,公司实现营业收入32.1 亿元,同比下降8.97%;实现归属上市公司股东净利润6.22 亿元,同比下降8.66%。其中Q2 实现营收19.45 亿元,同比增长4.2%,环比增长53.7%;当期归母净利润3.67 亿元,同比增长4.7%,环比增长49.9%。

事件点评

公司头部地位稳定,重视品牌建设。公司产品规划明晰:扩大第一品类(烟灶消)优势,领先第二品类(蒸箱),稳步推进第三品类(洗碗机)。公司产品烟灶(28.3%)、消毒柜(20.6%)、嵌入式电蒸箱(33.7%)和嵌入式微波炉(38.4%)居线下市场份额第一;厨电套装(26.4%)和烟灶两件套(27%)线上份额第一。老板电器(002508)在8000 元以上价格段的高端蒸烤一体机销量占比位列行业第一,市场占比37.6%,领先优势明显。生产方面:公司全面推进生产系统信息化的高效运营能力;品牌方面,公司全面落地创建中国新厨房的理念,担任《向往的生活4》和《中餐厅4》美食创造官,成为2022 年杭州亚运会官方家用厨电独家供应商,支持亚运宣传推广工作。

公司收益质量提升,营运周转有不同程度下滑。公司上半年毛利率54.56%,较上年同期增长0.07pct,销售净利率19.4%,同比提升0.21pct。分产品来看,烟机毛利率下降0.12pct,为58.41%,燃气灶毛利率提升1.53pct 至57.41%,显示公司收益质量良好。营运能力方面,公司存货周转率为1.11,同比下降0.14;应收账款周转率4.29,同比下降3.23,我们认为主要是渠道调整,公司工程渠道和创新渠道占比提升所致;固定资产周转率3.95,同比下降0.24。

多渠道发展并举确保公司业绩增长。精装修厨电市场品牌集中度维持高位,呈现寡头格局,市场处于稳定期。截至6 月30 日,“老板”

品牌在精装修渠道市场份额为34.8%,稳居行业第一。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。创新渠道方面,公司与全屋定制公司以及家装公司头部企业全面合作,挖掘渠道红利,抢占存量市场。近期,老板电器与中燃集团战略合作,以更好地满足中燃中高端居民用户对燃气具品牌和产品选购的需求,全面提升民用户燃气具产品覆盖率。中燃集团是目前中国最大的跨区域能源供应服务企业之一,集团各类管道燃气用户超过4000 万户,燃气供应覆盖城镇人口超过1.5 亿。集团拥有600 余家城市、地区、乡镇项目公司,陆续会有更多的中燃项目公司开展老板品牌燃气具销售推广。

投资建议

预计公司2020-2022 年EPS 为1.87\2.17\2.28,PE 为22\19\18,维持“增持”评级。

风险提示

市场需求放缓,渠道下沉低于预期,房地产市场持续走弱。