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老板电器(002508):Q2业绩逆势转正 多品类驱动雏形已现

时间:20-08-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年8 月27 日,老板电器(002508)发布2020 年半年度报告。

公司2020H1 实现营业总收入32.11 亿元,同比下降8.97%;实现归母净利润6.12 亿元,同比下降8.66%;实现扣非归母净利润5.51 亿元,同比下降11.44%。

分季度来看,公司Q2 单季实现营收19.45 亿元,同比增长4.20%,实现归母净利润3.67 亿元,同比增长4.72%。

我们的分析和判断

一、Q2 营收逆势转正,新兴品类正绽放

行业层面,20H1 厨电板块承压前行。厨电产品偏重安装,线下销售占比较高且与地产施工节奏密切相关,因而成为受疫情冲击最为明显的家电子行业。分渠道来看,根据奥维云网数据:

1)线下渠道:油烟机、燃气灶、消毒柜零售额较去年同期分别下滑-28.0%、-27.1%、-31.1%;

2)线上渠道:厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为-6.0%、7.2%、11.4%,受疫情冲击相对较小;3)精装渠道:受疫情期间施工延后影响,精装修烟机配套项目规模同比减少33.4%。

公司层面,作为行业龙头,疫情下公司快速推动复工复产,强化终端市场销售,Q2 单季营收实现转正,业绩表现显著优于同业。分产品来看:

1)烟灶消品类群低双位数下滑:20H1 公司油烟机、燃气灶、消毒柜分别实现营收16.5、7.6、2.3 亿元,同比分别下降12.4%、10.8%、7.3%;线下优势稳固,份额分别排名1、1、2 位;线上排名领先,分别位列2、4、3 位;品类群合计占比82.13%,整体表现优于同业。

2)蒸烤品类群快速成长,一体机绽放。20H1 公司蒸烤一体机实现收入1.33 亿元,同比上升385.81%;蒸箱、烤箱分别实现营收0.85、0.47 亿元,同比分别下滑27.2%、36.4%。

3)洗碗机、集成灶、热水器同样实现明显增长,20H1 分别实现营收0.69、0.99、0.19 亿元,同比增长12.3%、22.6%、85.8%。

分区域来看,华南地区营收小幅增长,其他地区业绩下降。20H1 公司在华南地区营收同比增长3.56%,华东地区与19H1 基本持平,同比下降0.22%,其他地区营收同比均出现双位数下降,其中海外地区因疫情蔓延较为承压,营收同比下降46.75%。

二、Q2 利润端恢复增长,盈利能力稳中有升

20H1 公司实现归母净利润6.12 亿元,同比下降8.66%;其中Q2 单季归母净利润为3.67 亿元,同比增长4.72%。20H1 公司毛利率为54.56%,同比增长0.07pct,主要由于:1)疫情影响下,2020 年以来原材料价格延续下行,抵消了产品均价下降的影响。20Q2 塑料、铜、铝价格同比下降12.5%、12.4%和16.5%;2)疫情下公司夯实成本管理机制,不断优化各生产模块,降低制造成本。公司还通过整合供应链资源,推进供应链生态建设降低采购成本。

费用率整体稳定。20H1 公司销售费用率为27.80%,同比下降0.27 pct,主要由于疫情抑制线下门店消费,公司大力扩展线上渠道,广告宣传费、运费、展台装饰费有所下滑;管理费用率为3.62%,同比增加0.32 pct,主要系收入小幅下滑,费用率有所升高;财务费用率为-1.49%,同比下降0.65 pct,主要系利息收入增加所致;研发费用率为3.67%,同比增长0.62 pct,主要由于20H1 公司自主研发多款产品且引进高层次技术人才,研发投入和职工薪酬有所增加。

三、渠道+产品+品牌兼修,夯实龙头核心优势

渠道方面,公司持续推进渠道多元化建设,全面布局线上线下业务,各渠道相互赋能,协同发展。1)零售渠道,公司坚持以KA 作为主推品牌阵地,完善产品体系搭建,加强专卖店直营、扁平化运营体系建设,提高运营效率。公司还开展新营销能力建设,打造社区运营、存量运营管理体系,进一步挖掘市场潜力。2)电商渠道,公司围绕“深度品类运营,重构用户价值,强化品牌建设”思路,优化第一品类结构,提升二三品类配套率;关注新老用户体验,挖掘顾客价值。3)工程渠道,公司和头部地产商深度合作,不断优化产品与客户结构,实现各品类渗透率逐步提升,进一步推广普及中央油烟机CCS。4)创新渠道,公司和全屋定制公司以及家装公司头部企业全面合作,抢占流量平台,掌握设计师团队,通过产品、内容、活动持续赋能,挖掘渠道红利,抢占存量市场。海外渠道,公司强化“全球高端厨电领导者”定位,品牌国际化进程稳步提升。

产品方面,上半年公司成功研发多款产品,丰富各品类产品梯队,优化各品类的外观设计、性能指标及用户体验度。20H1 公司推出三面拢吸大吸力油烟机5915S、双腔吸油烟机60X2;配备50 道自动菜谱的48L 黄金容量蒸烤一体机CQ975;更符合中式烹饪清洗的洗碗机775A、776X 等新品。此外,公司集成吸油烟机5908S+90B8Z、双腔烤箱RQ035、洗碗机W735 荣获AWE2020 艾普兰优秀产品奖。

品牌方面,公司秉承“创造中国新厨房”理念,从产品、渠道、文化、活动多维度全面升级品牌板块:1)公司升级渠道品牌形象体系,提高终端门店新视觉形象覆盖率,升级电商店铺视觉;2)公司发布中式烹饪学院并邀请宋威龙担任代言人,开展家宴、向往厨房节、厨房狂欢季等主题活动,打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器第一品牌;3)公司持续与消费者互动,搭建用户全触点四大满意度体系,形成专项用户研究报告;4)公司成为2022 年杭州亚运会官方家用厨电独家供应商,助力品牌亚运建设。

四、竣工步入回暖周期,后周期厨电增长基调明确根据国家统计局数据,2020 年1-7 月房屋住宅竣工面积累计同比下降10.2%。当前地产竣工复苏较为缓慢主要因为年初疫情冲击以及当前天气情况和洪涝灾害对局部区域施工的影响。我们预计20H2 地产竣工复苏对厨电需求的拉力逐渐显现,主要基于:1)资金侧:宏观流动性充裕,行业到位资金同比降幅收窄,资金环境较去年同期呈现边际改善;2)需求侧:疫情积压的需求集中释放、银行投放按揭贷款积极性较高、房企逐渐加大推盘力度;3)供给侧:全国土地市场供需两旺,地方政府维持较高的土地出让意愿。随着房企融资成本降低,销售预期明朗化,前期积压的新开工需求将集中释放。

精装市场趋于好转,渗透率提高大势所趋。根据奥维云网数据显示,20H1 精装楼盘新开盘项目套数为108.34万套,同比下降33.3%;Q2 精装楼盘新开盘项目套数为67.5 万套,开盘规模高于Q1,同比跌幅较Q1 缩窄10.9%。

2016-2019 年我国精装修渗透率由15.27%提升16.09pct 至31.36%,预计疫情稳定后政策+市场将助推精装房加速渗透。20H1 烟机、灶具仍然是厨电主力配套部品,配置率在90%以上,洗碗机成为潜力配套部品,配置率超过10%,配套量同比增长超过40%。

投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,疫情后随着房地产竣工稳步回暖,老板电器将获得切实增量。公司在精装渠道拥有明显优势,2020 年工程端增速预计仍将维持高位。我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为80.37、85.02 亿元,同比增长3.6%、5.8%;归母净利润分别为16.8、18.0 亿元,同比增长5.7%、6.9%,对应PE 分别为23.3x、21.7x,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情持续发酵;竞争环境恶化;经济增长承压。