老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):龙头持续复苏

时间:20-08-28 00:00    来源:中泰证券

投资要点

公司披露2020 中报:收入、归母、扣非32.11 亿、6.12 亿、5.51 亿,同比-8.97%、-8.66%、-11.44%;

对应Q2:收入、归母、扣非19.45 亿、3.67 亿、3.62 亿,同比+4.20%、+4.72%、+4.12%。

近期我们对公司基本面的跟踪如下:

一、财务分析:Q2 复苏明显

① 收入: 2020H1 收入32.11 亿元,同比-8.97%,其中Q1/Q2 分别-23.77%/+4.20%。厨电业务安装属性强,Q1 疫情下受影响较大,Q2 公司收入逐渐复苏。

分产品看:核心产品油烟机/燃气灶/消毒柜收入16.50/7.58/2.28 亿元,分别同比-12.42%/-10.82%/-7.31%。对比奥维数据,烟灶消行业线上同比-28%/-27%/-31%,线上同比-6%/+7.2%/+11.4%。公司整体表现仍优于行业。

新产品中,蒸烤箱及一体机品类同比+21.86%,其中一体机表现突出;洗碗机同比+12.29%,增长稳定。

②利润:2020H1 归母净利同比-8.66%,其中Q1/Q2 分别-23.77%/+4.20%,Q1/Q2 扣非归母净利同比-31.13%/+4.12%,公司H1 含非经常性损益0.61亿元,主要来自政府补助0.74 亿。

③毛利率:2020H1 毛利率54.82%,同比+0.16pct,其中Q1/Q2 毛利率56.52%/53.72%,分别同比+1.73/-0.72pct。Q1 毛利率提升预计受原材料红利,但Q2 线上竞争加剧,均价有所下滑拉低毛利率。

④费用率:2020H1 期间费用率33.60%,同比+0.03pct;H1 销售费用率27.80%,同比-0.27pct,主因疫情影响下线下受阻,公司展台装饰、物料消耗费降低。

管理、研发、财务费用率3.61%、3.67%、-1.49%,同比+0.32pct、+0.62pct、-0.65pct,公司管理、研发费用规模稳定,收入下行费率提升。财务费用率则因利息收入增加而明显下降。

⑤净利率:公司H1 净利率19.41%,同比+0.21pct,H1 扣非净利率17.16%,同比-0.50pct,主因坏账计提0.19 亿。

⑥现金流:Q1/Q2 经营现金流-2.45/+6.52 亿,Q2 现金流表现大幅好转。

二、经营回顾:龙头优势持续,地产带动下半年表现1. 地产带动下半年需求回暖

下半年主看地产复苏拉动终端需求,公司作为厨电行业龙头标的有望率先受益,从Q2 看,公司表现已明显复苏。分渠道看:

①线下:Q2 起已显复苏趋势。据奥维,4/5/6 月线下厨电零售额同比降幅分别为-13%/-7%/-2%,降幅持续收窄。线下受疫情反复影响,复苏速度相对较慢,但下半年环比改善趋势明确。

②线上:公司Q2 起电商表现逐渐回暖,据淘数据,公司3 月后官旗销额同比回正,4/5/6/7 月同比分别+24%/+43%/+36%/+18%。疫情下线下需求部分转移至线上,助推公司线上高增。

③工程:公司工程渠道3 月开始复苏,预期今年仍有望实现40%增速。公司在工程渠道占有率持续领先,据奥维,老板品牌在精装修市场占有率达34.8%,位于第一。

2. 新品表现优秀,嵌入式布局逐渐成熟

新品贡献H1 主要增长。公司将品类划分为三大品类群:以传统烟灶消为主的第一品类群,H1 同比-11.5%;以蒸烤一体机为主的第二品类群,H1 同比+21.86%;以洗碗机、热水器为主的第三品类群,H1 同比+0.18%。可见公司增长来源主要由新品类贡献。

嵌入式产品布局已经逐渐成熟。2019 年公司推出蒸烤一体机,20H1 同比增速达到385%。结合公司此前已有的洗碗机布局,公司未来计划通过套系化销售来带动嵌入式产品发展。我们认为嵌入式产品在未来精装大趋势下有望成为厨电行业增长核心驱动品类,公司运营日益成熟,后续发展可期。

三、投资建议:买入评级

下半年地产景气回升后,公司作为厨电龙头有望率先受益。长期看:公司在产品端、渠道端、品牌端都已经建立了较稳固的龙头优势,稳定增长值得期待。

预计2020-2022 年归母净利润16.84、19.20、21.16 亿元,同比+6%、14%、10%,对应PE23、20、18X。维持买入。

风险提示

地产需求不及预期,行业竞争加剧,新品表现不及预期,疫情反复