老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):市场龙头地位稳固 线下零售有望重回增长

时间:20-07-28 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们看好高端厨电龙头老板电器(002508),上调目标价5%至44.46 元,对应25 倍2020 年市盈率和22 倍2021 年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。

理由

最差的时期已过:1)2H18-1H20,厨电市场调临市场需求、需求结构、渠道结构变化冲击,进入调整期。2)公司成功的证明在厨电市场具有稳固的领导地位,并在工程渠道占比快速提升的背景下维持利润率的稳定。3)我们预计2H20,公司线上、线下零售重回增长周期,叠加工程渠道高增长,公司未来有机会保持每年5%-15%的中等增长速度。

线下零售回暖:1)AVC 监测,大厨电(包括洗碗机)线下零售市场4、5、6 月零售额同比降幅明显缩窄,分别为-13%、-7%、-2%。

7 月前三周累计实现持平。2)城镇化率提升、嵌入式产品配套率提升是厨电未来重要的增长驱动力。2019 年公司推出蒸烤一体机;洗碗机产线投产后,本土化设计的产品更具有竞争力。我们预计2020 年,公司线下渠道嵌入式产品配套率有望快速提升。3)公司在推进代理商开设更多代理商直营店替代简单的分销,提升渠道扁平化。

工程渠道优势明显:1)凭借品牌优势,公司工程渠道市场份额高达35%以上。2019 年该渠道占公司营收19%,公司预计2020 年工程渠道收入有望同比增长40%以上(假设工程项目不受疫情影响而延期至下一年)。2)由于原材料成本下降、中小地产商比重提升等影响,工程渠道毛利率最近几年稳步提升。

盈利预测与估值

考虑公司零售渠道表现改善,我们上调2020 年EPS 预测3%至1.76元,维持2021 年 EPS 预测2.02 元。维持跑赢行业评级,由于上调盈利预测,上调目标价5%至44.46 元,对应25 倍2020 年市盈率和22 倍2021 年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。当前股价对应2020/2021 年20 倍/18 倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。