老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):竣工、零售均改善 5月排产恢复正常

时间:20-05-26 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期调研了公司。

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5 月大厨电零售需求复苏,公司排产增加:1)1Q20 大厨电需求受疫情防控影响,零售下滑幅度较大。4 月随着疫情防控措施放松,大厨电需求下滑幅度减小。5 月前三周(即4.27-5.17)大厨电线上、线下零售额分别同比+26%、-2%。2)老板工程渠道从3 月开始已恢复正常水平;电商渠道4 月以来同比实现正增长,5 月截至目前持续增长;零售渠道4 月下滑幅度相比3 月有所改善,5 月继续环比改善。由于线下部分需求转移到线上,因此零售渠道恢复速度相对较慢。3)5 月公司油烟机排产量达到30 万台(去年大约25 万台),主要是工程渠道继续正增长,以及为618 促销做准备。

工程渠道继续贡献增量:1)2019 年公司油烟机总销售量约280万台,其中工程渠道销售量约90 万台,占比超过30%。2)一季度本身是工程渠道淡季,全年销量占比低。得益于工程渠道3 月基本恢复,公司1Q20 收入下滑幅度明显好于行业。目前地产开发商积极赶工,公司预计2020 年工程渠道依然能保持40%~50%的增速,占公司收入比重继续提升。

新品增长情况:1)公司计划通过套系化产品销售提升嵌入式产品配套率。2019 年公司蒸箱和蒸烤一体机销量16 万台,洗碗机销量仅5 万台,配套率存在较大提升空间。2)目前公司洗碗机已实现自研自产,今年公司计划推出7 款洗碗机SKU,发力洗碗机市场。3)此外,公司下半年计划发布新品牌,布局非安装类厨电产品,例如台式蒸烤一体机。

估值建议

维持2020/21e EPS 预测1.71 元/2.02 元。维持跑赢行业评级,维持目标价42.30 元,对应25 倍2020 年市盈率和21 倍2021 年市盈率,较当前股价有41%的上行空间。当前股价对应2020/2021年18 倍/15 倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。