老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):远近无忧 长期行业空间与整合红利仍存

时间:20-05-25 00:00    来源:广发证券

核心观点:

旧红利褪去后,市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧。过去十年公司伴随行业成长与渠道红利实现了持续较快的增长。随着地产放缓,上轮红利进入尾声,低价新进入者导致价格竞争加剧,公司增长受到了短暂影响,市场对厨电行业长期空间与未来的竞争格局开始有所质疑。

我们认为行业天花板尚远,新红利有望促格局继续集中。较低的保有量、持续的城镇化与家庭小规模化都将为厨电行业带来成长空间,新红利下公司仍具备进一步整合市场的能力。(1)政策推动下精装房渗透率持续提升,增长确定性较强,公司在工程渠道优势明显,市场份额领先,影响力超过零售渠道,有望进一步完成对行业的整合。(2)嵌入式新品类增长势头良好,公司战略重视程度加强,从烟机领头调整为三大品类齐头并进,建立洗碗机、蒸箱事业部,未来有望成为新增长点。

中长期看格局恶化与价格战概率偏低,短期景气度有所改善。(1)中长期看行业有成长空间;(2)渠道仍有新红利;(3)经销商盈利能力强,库存波动小负债与现金成本压力小;(4)新进入者低价冲击市场,但高端市场护城河深受影响较小;(5)短期看竣工与领先指标电梯产量已环比改善,五一期间零售数据显示消费行为已有所恢复,价格竞争幅度收窄,龙头市场份额环比提升,同比保持稳定。

盈利预测和投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为17.2/ 19.5 / 22.0 亿元,同比增速分别为8.4% / 12.9% / 13.2%,最新收盘价对应2020 年PE 为16.5 x。考虑到公司的龙头地位、在新红利下具备较强的比较优势,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2020 年20.0xPE,对应合理价值36.32 元/股,短期商品房住宅竣工交付有望修复,中长期行业有成长空间,维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格上涨;地产竣工复苏不及预期;竞争格局恶化。