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老板电器(002508):变局之年 重新审视老板的“善变”

发布时间:2020-05-24    研究机构:安信证券

敏锐的应变能力是公司核心竞争力:资本市场认为,公司过往的优秀表现得益于渠道红利,而忽视了其核心竞争力。复盘老板电器(002508),我们发现,其产品更迭、渠道演变等历程,均显示出公司拥有优秀的战略调整能力,在变化的环境中抢占先机。我们认为,当前厨电行业已产生诸多变化,未来发展也存在一定不确定性,老板电器出色的应变力有望助力业绩持续增长。

厨电行业迎来变局:从新品放量、渠道结构调整,到2020 年的新冠疫情,近几年,厨电行业正快速变化,对企业的经营调整能力带来考验。我们判断,行业未来发展有不确定性,利好适应性强、善于调整策略的公司。

工程渠道将拉动老板业绩增长:通过与海外发达国家或地区比较,我们认为,未来国内厨电工程销量占比有望达到40%以上(与韩国、中国台湾相近)。

  通过测算,我们也发现,工程机在国内厨电出货占比的提升,可更有力地拉动老板电器业绩增长(详见表10),这主要得益于:1)工程渠道行业竞争格局优于零售业务,老板电器订单量大。2)渠道销售费用率偏低,净利率较高(详见表8、表9)。而这两点要素,资本市场当前没有给予足够重视,甚至由此派生对老板发展工程渠道的一些误解。

老板的渠道布局具有战略前瞻性:公司从2005 年之前依赖KA 销售,到如今成功发展电商(收入占比32%)、线下专卖店(收入占比不到20%)、工程渠道(收入占比约20%),渠道下沉也获得一定成效。我们分析,老板电器能够分享每一次的渠道红利,最主要的原因在于公司拥有较强的前瞻能力,领先同业企业进行提早布局。

公司“抗压”力强:2020Q1,在疫情冲击下,老板电器收入、业绩降幅远小于同业中其他公司;盈利能力上,Q1 公司毛利率同比+1.7pct。我们认为,压力检验竞争力,在行业景气波动期,老板经营或持续好于资本市场预期。

投资建议:作为高端厨电领域的常青树,老板善于响应市场变化,及时调整经营策略。我们认为,这种优秀的应变能力,是公司业绩持续增长的基础。

  我们预计老板2020 年~2021 年的EPS 分别为1.69/1.94 元,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价为42.25 元,对应2020 年25 倍动态市盈率。

风险提示:竞争格局恶化,原材料价格大幅上涨,房地产市场景气下滑

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