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老板电器(002508):一季报优于同行 分红率暂时下调

发布时间:2020-05-07    研究机构:财通证券

  年度分红率下调,一季报明显优于同行。老板电器(002508)公布19 年报和20 年一季报,其中年报收入77.6 亿元(+5%);归母净利润15.9 亿元(+8%),其中下半年收入和净利润同比+8%以及+13%,工程渠道高增长带动业绩修复,年度利润分配预案为每10 股派现5 元,分红率较往年下降主因疫情期间的谨慎经营。

  20Q1 公司收入和净利润同比-24%和-23%,代销制度下的一季报反映12-2 月终端销售,也促使公司20Q1 表现明显优于同行。

工程渠道引领增长,战略上更重视第二和第三品类。分渠道看:

  (1)去年工程渠道销售+90%,收入占比翻番(超过20%),出货量占比越过30%,即便20Q1 该渠道仍有增长且全年可期(原预期+50%,一季度虽受波折但其占全年比例仅为10%);(2)去年零售渠道(收入占比超40%)个位数下滑,下半年降幅收窄+代理商信心修复,20Q1 疫情影响+安装属性冲击线下渠道;(3)19 年电商红利消退致其仅略有增长,其占营收比重约30%,20Q1 线上表现较好提升收入比重至35%左右;(4)19 年创新渠道收入增长较快但20Q1 也受到较大冲击,19 年名气收入2.5亿(-14%),其定位和渠道调整仍在进行中。展望2020 年,疫情打乱竣工回暖节奏,公司将改造销售战略,积极开发蒸箱等第二品类以及洗碗机为核心的第三品类。

成本红利推升利润率,20Q1 负经营性现金流为历史首次。去年公司毛利率54.3%(+0.8pcts),19Q4 工程业务放量使毛利率出现单季同比下滑,20Q1 毛利率yoy+1.7 个点主因电商下滑较少带来的收入结构变化。19 年销售费用率24.9%,同比-0.9pcts,预计长期看销售费用率可能弹性调节以追求净利率稳定在较高水位;去年管理+研发费用率yoy-0.1pct,但仍将稳定投入研发;19 年归母净利率20.5%,同比+0.6pcts。盈利质量方面,去年经营性净现金达到15.6 亿元(+3%)超出预期,20Q1 出现负经营性现金流(疫情影响下增强支持代理商力度),2019 年净营业周期32 天,同比略有上升。

等待成长性修复,维持公司“增持”评级。整体来看,行业寒冬使公司成长性部分受损,但老板电器的龙头地位、资产质量(现金资产49 亿元,无有息负债)、高ROE/高分红属性并未更改。

  预计公司2020-22 年净利润为16.0、17.3、19.3 亿元,当前股价对应PE 为18.0、16.6、14.9 倍,维持“增持”评级。

风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行。

申请时请注明股票名称