老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):工程渠道驱动业绩稳健增长

时间:20-04-28 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

老板电器(002508)发布2019 年年报和2020 年一季报,2019 年公司营业收入77.61 亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润15.90 亿元,同比增长7.89%。2020Q1 公司营业收入12.66 亿元,同比下降23.77%,实现归母净利润2.45 亿元,同比下降23.35%。

2.我们的分析与判断

(一)公司主营产品销售稳健增长

公司2019Q4 营收21.36 亿元,同比增长5.15%,全年营收77.61亿元,同比增长4.52%,增速均处于历史低位,主要原因为厨电行业受地产调控影趋紧影响整体较为低迷。奥维线下零售市场监测月度数据报告显示,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额较去年同期增长率分别为-11.4%、-8.5%、-18.1%,已连续两年大比例下滑。2020Q1 公司营收下滑主要是受新冠疫情影响,大厨电产品由于安装属性较强,整体销售不畅。

公司主营产品销售增长平稳。2019 年,公司吸油烟机和燃气灶营收40.82 和18.43 亿元,同比增速为1.71%和2.87%,增速均明显优于行业整体,市场份额也位于行业前列。奥维线下报告显示,公司吸油烟机和燃气灶的线下零售额的市场份额分别为28.10%和25.60%,均位列行业第一位。除了烟灶外,公司消毒柜、洗碗机、集成灶和一体机产品也实现了增长,其中一体机由于18 年基数较小,同比增速达到了3717.95%。虽然公司蒸汽炉、烤箱和微波炉等产品营收有所下滑,但公司产品在行业中依然占据重要地位,奥维线下报告显示,公司嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱、嵌入式微波炉的线下零售额市场份额分别为31.60%、25.40%和35.60%,位于行业第2、2、1 位。

2019 年公司经营活动现金流净额15.55 亿元,同比增长3.07%,基本与归母净利润匹配。2020Q1 公司经营活动现金流净额为-2.44亿元,同比下滑了244.03%,主要原因为营业收入下降,回款减少。

报告期内公司用于购买原材料的预付款项增加导致预付款项比年初增加了69.47%也影响了公司经营活动现金流。

(二)期间费用率下降,盈利能力提升

2019 年公司销售毛利率54.27%,相比去年同期的53.52%上升了0.75pct,分产品来看,吸油烟机和燃气灶的毛利率分别为58.47和56.01%,相比去年同期上涨了2.30 和1.57pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司制造费用下降。虽然2020Q1 公司营收下滑,但公司销售毛利率为56.52%,依然保持较高水平。

2019 年公司销售净利率20.80%,相比2018 的19.98%上升了0.82pct,主要原因为公司销售期间费用率下降。报告期内公司销售费用19.28 亿元,同比上升了0.96%,销售费用率下降了0.87pct。公司财务费用率、管理费用率和研发费用率变动较小,变动比例分别为-0.10%、0.29%、和-0.09%。虽然2020Q1 公司为应对疫情加大了营销投入,销售费用率达到了32.55%,净利率仍小幅增加到19.50%。

(三)公司工程渠道优势明显,精装修市场增长迅速根据奥维2019 年中国房地产精装修市场厨电产品年度报告显示,2019 年精装修厨电市场同比增长26.4%,呈现快速增长趋势。公司由于品牌和服务优势明显,与恒大、碧桂园、万科、融创等地产商的合作也较为紧密,工程渠道表现优于行业,2019 年公司工程渠道销售额同比增长90%,“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一。

奥维预计2020 年精装修市场规模依然会保持较快增速,增速在20%到33%之间。由于公司在工程渠道优势明显,公司工程渠道收入在2020 年有望继续保持较快增速。

(四)研发拓展新品类

2019 年公司的研发费用为2.99 亿元,同比增长2.06%。在产品开发上,公司积极打造第二品类,推出下嵌式蒸箱SZ01、台式蒸箱ST01、蒸烤一体机C906/905 等多款中式蒸箱,公司还布局以洗碗机为核心的第三品类,自主研发并储备多款产品。名气公司提出“聚焦烟灶,拓展双水,集成灶新零售创新”,不断丰富净水器、燃气热水器、集成灶等品类。

公司新品战略取得了较好成绩,其中集成灶2019 年营收2.12 亿,同比增加了118.02%,增速远超行业。

(五)延续现金分红

根据公司2019 年利润分配预案,公司拟以现有总股本949,024,050 股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利5 元(含税),共计4.75 亿元,分红金额占归母净利润比例为29.85%,以4 月27 日收盘价31.60 计算,公司股息率为1.58%。

3.投资建议

公司2020Q1 受新冠疫情影响业绩下滑,但厨电产品具有刚需属性,在疫情结束后需求会集中释放。公司工程渠道优势明显,伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升,工程端收入有望保持快速长。预计老板电器2020-2021 年营收为84.27 和92.80 亿元,归母净利润为16.98、18.65亿元,对应的EPS 为1.79 、1.97 元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、工程渠道发展不及预期的风险。