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老板电器(002508):工程助力 Q2营收边际改善确定

发布时间:2020-04-28    研究机构:方正证券

  事件:

  公司发布2019 年报及2020 一季报,2019 年公司实现营收77.6亿元,同比增长4.5%;归母净利润15.9 亿元,同比增长7.9%。

  2020 年一季度公司实现营收12.7 亿元,同比下滑23.8%;归母净利润2.5 亿,同比下滑23.4%。

  点评:

  2019 及20Q1 营收符合预期,工程增长弥补零售下滑缺口2019 年公司整体营收77.6 亿元,增长4.5%。分渠道看,工程渠道收入14 亿元,同比增长90%,收入占比18%;零售渠道全年大个位数下滑,其中Q4 降幅继续收窄。2020 年一季度受疫情冲击公司零售渠道收入大幅下滑,工程渠道仍实现增长,受影响较小。得益于工程渠道的良好表现,公司2019 年及2020Q1的营收表现均好于行业整体。

  降本提效,整体盈利能力稳中有升

  毛利率方面,2019 年公司综合毛利率54.3%,较2018 年小幅提升0.8pct。同期销售费用率24.9%,较2018 年下降0.8pct。

  由于工程渠道低毛利低费用,所以单看零售渠道,我们认为它的销售费用投入与2018 年基本持平。另外,在受疫情影响的特殊背景下,2020 年一季度公司主动增加对代理商的费用支持力度,这也使得当期销售费用率偏高。但从全年维度看,公司仍会加强费用管控,力争零售渠道的销售费用投入保持稳定。

  展望2020 年,工程仍是厨电行业增长最确定的渠道对工程渠道而言,疫情更多是影响工程订单转收入的节奏。从全年维度看,工程渠道收入总量受疫情影响小。我们认为公司工程收入仍能实现40%的高增长。同时,我们也应看到公司在零售渠道推广嵌入式新品的决心与资源投入,2020 年嵌入式蒸烤箱、洗碗机等新品类高增长可期。

  盈利预测与投资建议

  考虑疫情因素后,我们预计公司2020-22 年的EPS 分别为1.81、2.00 和2.23,当前股价对应20 年估值为17 倍,业绩估值匹配。

  工程渠道布局进入收获期,持续拉动收入增长;线下零售渠道库存加速消化,叠加竣工的持续回暖,公司经营底部向上,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:销售费用率上升、原材料成本抬升、地产竣工不及预期

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