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老板电器(002508):工程红利持续释放 业绩维持稳健增长

发布时间:2020-03-07    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

老板电器(002508)披露其2019 年度业绩快报:公司2019 年全年实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,实现归属净利润15.82 亿元,同比增长7.37%,实现EPS 1.67 元;其中,四季度公司实现营业收入21.36 亿元,同比增长5.15%,实现归属净利润4.97 亿元,同比增长7.48%,实现EPS 0.52 元。

事件评论

工程红利持续释放,主营延续稳健增长:四季度公司主营增长5.15%,增速环比有所放缓,主因在于工程渠道增速在三季度120%的基础上有所回落,不过总体仍延续较好表现,预计四季度工程渠道增速超70%;此外结合第三方数据来看,四季度公司线下及电商渠道环比均有微幅改善。后续基于充足在手订单,公司工程渠道红利持续释放较为确定,叠加零售端稳步改善及新品增量,预计公司2020 年营收将延续稳健增长。

受益成本及降税红利,盈利能力持续改善:虽然低毛利工程渠道占比持续上行,但四季度冷轧板均价仍同比下降约6%,叠加减税红利,预计公司毛利率同比仍延续提升趋势;受益于此公司四季度归母净利率同比提升0.50pct 至23.25%,全年则同比提升0.54pct 至20.39%,盈利能力持续改善。后续虽然工程渠道放量或对整体毛利率形成拖累,不过考虑到其较低费用率,叠加经营降本增效,预计公司盈利能力将保持平稳。

工程逻辑持续兑现,新品增量值得期待:在精装修趋势下,厨电工程渠道红利将持续兑现,考虑到品牌门槛,其占比提升将助推行业份额进一步集中;老板作为高端厨电龙头,品牌及规模优势突出,工程渠道市占率达36%,将从中持续受益。此外,疫情虽然对行业及公司短期经营形成冲击,但也加快了洗碗机等厨电新品类的普及,叠加老板逐步加大新品推广力度,品牌、渠道及配套优势助力下,新品发展前景值得期待。

维持“买入”评级:在线下零售压力凸显的2019 年,老板凭借工程渠道同比增长90%的惊艳表现,全年仍实现收入及业绩的稳健增长;展望2020 年,短期虽有疫情冲击,但在精装修大趋势下,公司工程渠道仍有望实现50%左右的较快增长,且竣工交付驱动的零售回暖逻辑,大概率将在疫情结束之后集中兑现,同时洗碗机等新品贡献增长也值得期待。综上,我们预计公司2020 及2021 年EPS 分别为1.91 及2.17元,对应当前股价PE 分别为16.25 及14.29 倍,维持“买入”评级。

风险提示:1、工程渠道发展不及预期;2、行业发生大规模价格战。

本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-研报接收邮箱1使用 p135059

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