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老板电器(002508):工程渠道驱动增长 龙头地位稳固

发布时间:2020-03-03    研究机构:西藏东方财富证券

公司发布2019 年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入77.61 亿元,同比增长4.52%;实现归母净利润15.82 亿元,同比增长7.37%;EPS为1.67 元,同比增长7.74%,符合预期。据此推算2019Q4 公司实现营业收入21.36 亿元,同比增长5.15%;实现归母净利润4.62 亿元,同比增长7.48%。

行业整体失速,线下零售承压较大,电商略有下降,工程渠道奔跑前进。

受后周期延续以及精装修市场对传统渠道的挤压,厨电行业整体仍处于下行通道,据奥维全渠道推总数据,2019年厨电核心品类油烟机、燃气灶零售额分别同比下滑7.5%、4.1%,其中线下油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比去年分别下滑11.4%、8.5%、18.1%,零售端仍体现出较明显的压力,电商表现则略微亮眼,同期线上油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比增长3.25%、10.09%、0.54%。工程渠道成为本轮地产下行周期中的明星赛道,2019年中国房地产精装修厨电市场规模达319.3万套,同比增长26.2%,渗透率提升至32%。

下行阶段夯实龙头地位。当前行业整体增长疲软,对于企业而言,夯实自身地位、保持竞争状态是弱需求市场中核心要义。2019年公司在各渠道均表现出绝对的优势:线下零售方面公司油烟机和燃气灶市占率分别达到28.1%、25.6%;线上方面厨电套餐零售额市占率达25.9%,;工程渠道表现领跑竞争对手,市占率达36.3%,线上线下以及工程渠道均位居行业第一,彰显公司龙头地位,行业马太效应明显。19年公司增长动力主要源于工程渠道,全年同比增长90%,优于行业表现,料收入达14.11亿元(2018年工程渠道收入约7.42亿元,占收入比重约10%),占营收比重提升至18%,战略地位逐步提升。房地产竣工已于19年下半年呈现出明显的改善趋势,我们认为伴随竣工交付的逐期兑现,公司的工程渠道在20年仍将有稳健表现。

短期来看,竣工改善对工程渠道仍然有较明显的带动效应,但零售端回暖仍是一个相对长的过程,基于以上判断,我们下调公司20、21年营收、归母净利润,上调同期毛利率,预计公司2020/2021年营业收入分别为85.67/93.71亿元,归母净利润分别为17.53/19.19亿元,EPS分别为1.85/2.02亿元,对应PE17/16倍,维持“买入”评级。

【风险提示】

原材料价格波动;

工程渠道增长不及预期;

零售需求回暖不及预期。

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