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老板电器(002508)公司研究:经营表现稳健 待2020年行业回暖

发布时间:2020-02-29    研究机构:国盛证券

事件: 2019 年公司整体经营表现比较稳健,全年实现营业收入77.61 亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.82 亿元,同比增长7.37%;其中Q4 公司营业收入21.36 亿元,同比增长5.17%,净利润4.96 亿元,同比增长7.36%。

Q4 收入与利润增速与前三季度基本持平。2019 年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019 年烟、灶、消行业的线下零售额分别下滑11.4%、8.5%、18.1%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道由于精装修占比提升,呈现快速增长,2019 年厨电工程渠道同比增长 26.4%,公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,预计全年在90%左右。单四季度看,公司Q4 收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓;线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。从公司盈利能力看,公司Q4 净利率为23.22%,同比提升0.2pct,相比于前三季度净利率同比0.47pct 的提升幅度略有收窄。预计主要是由于Q4 原材料价格红利逐渐淡化导致。

2020 年工程渠道较高增长和竣工回暖将带动公司基本面改善。2020 年行业层面将是竣工带动销量回暖的一年,根据我们测算,预计2020 年竣工增速预计为10%左右;从公司内部渠道看,2020 年工程渠道将预计将保持40%左右的增速。2020 年洗碗机、蒸烤箱等品类新产品推出的力度将加大,预计能够带来收入更多边际增量。从净利率预期看,尽管工程渠道在2020 年占比将继续提升,毛利率将结构性小幅向下,但由于销售费用等下降,预计公司净利率水平仍能与2019 年持平。

盈利预测与投资建议。我们预计2019-2020 年公司归母净利润分别为15.83亿、17.57 亿和19.36 亿元,同比增长7.42%、11.01%和10.19%,对应2019-2021 年PE 分别为18.6、16.8 倍和15.2 倍,预计2020 年公司基本面将在行业回暖背景下继续改善,维持“增持”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧,地产竣工不及预期。

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