老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):精装修渠道优势明确 零售渠道略有改善

时间:19-12-22 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

12 月20 日我们调研了老板电器(002508)管理层,了解公司近期经营情况。

评论

2H19 零售渠道收入下滑缩窄:1)1H19 零售渠道下滑15%以上,公司预计2H19 零售渠道降幅10%以内,略有好转,经销商信心有所恢复。2)老板坚持高端定位,继续推新卖贵,公司预计不会打价格战,零售均价继续小幅提升。3)AVC 数据显示,2019 年11月,大厨电零售额同比+8.2%。11 月受益“双十一”的促销活动,市场表现有所改善。但性价比品牌增速更快。例如11 月美的大厨电线上、线下零售额分别同比+31%、+34%。老板电器定位高端,11 月零售额增速慢于行业。4)我们预计地产交房提速有利于2020年春节后厨电零售需求回暖。

工程渠道继续贡献增量:1)4Q19 老板在工程渠道继续保持较高增速。公司估计2019 年油烟机总销售量约280 万台,其中工程渠道销售量约90 万台,占比超过30%。2)公司预计2020 年工程渠道保持40%~50%的增速,占公司收入比重继续提升。公司计划通过提高工程渠道产品单价和产品配套率,提高工程渠道毛利率水平。3)受益于精装修楼盘渗透率提升,老板电器1Q-3Q19 工程渠道收入翻倍增长。由于工程渠道销售毛利率较低,公司毛利率存在下降压力。但工程渠道费用率低,公司有望继续保持较高的利润率。

新品增长情况:1)嵌入式产品中,蒸烤一体机销售情况较好,但配套率仍有较大提升空间。公司估计2019 年蒸烤一体机销量15万台,配比不到5%。2)2020 年老板计划发力洗碗机市场,推出更多型号的产品抢占市场份额,研发、生产均是公司自己完成。

估值建议

维持2019/20e EPS 预测1.70 元/1.92 元。维持跑赢行业评级,考虑跨年估值切换,上调目标价11%至39.00 元,对应23 倍2019年市盈率和20 倍2020 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

当前股价对应2019/2020 年19 倍/17 倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。