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老板电器(002508):受益厨电精装修需求高增长

发布时间:2019-10-15    研究机构:中国国际金融

  业绩预览

  维持跑赢行业

  预测盈利同比增长10%

  我们预计3Q19 营收+8%,归母净利润+10%。我们预计3Q19 工程渠道销售增速进一步加快,带动公司整体营收增速明显改善。虽然工程渠道销售净利润率偏低,但是由于受益增值税下降以及原材料成本下降,归母净利润和营收可保持同步增速。

  关注要点

  厨电精装修渠道竞争力强:1)AVC 地产大数据显示,2018 年精装修商品住宅开盘253 万套,同比增长60%。考虑楼盘开工和厨电产品供货之间大约有1 年的滞后,我们预计2019 年厨电需求将受益精装修房2018 年的高增长。2)精装修房的烟灶产品配套率达到90%以上。3)老板电器(002508)在精装修渠道具备优势。2018 年在精装修厨电市场份额达到40%,排名第一。1H19 老板工程渠道大幅增长80%,我们预计下半年工程渠道仍能维持较好增速。4)2018老板电器线上、线下、B2B 渠道营收占比31%、59%、10%。

  3Q19 厨电零售市场还未改善:1)3Q19 厨房大家电线上、线下零售额分别同比+4.1%、-6.7%,没有明显好转。2)定位性价比消费需求增长更快,例如3Q19 法迪欧线下零售额同比+84%,美的厨电线下零售额同比+16%。导致高端定位的老板表现弱于行业,3Q19 线上、线下零售额分别同比-8%、-13%。3)公司坚持高端定位,价格较为坚挺。3Q19 油烟机行业线下零售均价同比-5%,方太均价同比-4%,老板均价同比仅-2%。

  地产周期影响:1)厨电零售需求和地产销售之间存在较强的相关性,2017-2018 年间销售的大量新房还未迎来竣工高峰。2)过去2 年(4Q17-3Q19)房地产开工面积持续增长,但竣工面积持续下滑,形成明显背离。如果未来迎来竣工小高峰,有助于厨电需求整体改善。8 月新房竣工面积同比+3%,开始出现增长。

  估值与建议

  维持2019/20 年EPS 预测1.63 元/1.84 元。维持跑赢行业评级,考虑换年估值切换,上调目标价11%至35.00 元,对应21x/19x2019/20e P/E,涨幅空间24%。公司当前股价对应17x/15x 2019/20eP/E。

  风险

  厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。

申请时请注明股票名称