老板电器(002508.CN)

老板电器(002508):乘工程渠道东风 厨电龙头正焕第二春

时间:19-10-22 00:00    来源:长江证券

工程渠道增量可观,经营回暖趋势确立

受地产周期波动等因素影响,2018 年以来厨电行业整体经营承压,老板电器(002508)也未能独善其身,业绩增速中枢较前期明显下移;但我们判断当前时点公司基本面正发生积极变化,分渠道来看,虽然线下零售渠道景气仍较平淡,但电商渠道延续稳健增长,且工程这一新兴渠道放量增长尤为值得重视。在前期爆发式增长的精装房逐步迎来厨电配置环节背景下,2019 年上半年老板电器工程渠道营收同比增长80%,且预计后续高增长趋势仍将延续,边际增量极为可观;进一步考虑到地产竣工逻辑有望提振终端需求及低渠道库存,公司短期经营有望呈现“V”型反弹走势,后续业绩增速逐季回升值得期待。

紧抓渠道变革趋势,长期增长动能充沛

在率先入驻KA 渠道基础上,老板电器分别基于专卖店铺设及电商渠道发力增长,穿越了2012 及2015 年两轮行业下行周期,公司对渠道红利捕捉能力可见一斑。我国精装修普及趋势较为确定,这也意味着厨电行业渠道结构将迎来新的变化,考虑到老板电器作为高端厨电龙头,在工程端具备明显竞争优势,预计公司将充分受益本轮工程渠道红利。此外,随着一二线市场厨电更新需求逐步释放及新品类加速渗透,且公司基于多品牌等战略持续挖掘三四线市场新置需求,高端厨电领域持续扩容背景下,公司长期增长动能充沛。

品牌支撑产品溢价,盈利能力仍具保障

品牌力优势保障下公司对下游C 端消费者具备较强议价能力,且基于电商渠道实现部分渠道利润再分配,公司整体盈利能力表现较为优异。考虑到厨电产品强装修等属性使得其需求价格弹性较低,且当前品牌梯队区隔清晰,行业爆发大规模价格战概率较低,而小幅终端降价可在渠道环节充分消化,可见公司ToC 业务盈利能力较为确定。工程渠道兴起背景下,虽然B 端客户议价力较强或致使公司毛利率走势承压,但考虑到工程渠道费用率也明显偏低,综合影响下其净利率并无明显劣势,总体来看公司盈利能力仍极具保障。

厨电龙头正焕第二春,给予“买入”评级

精装修占比提升背景下,厨电行业渠道结构正发生新一轮变革;随着工程渠道持续放量增长,老板电器作为高端行业龙头,短期受益于新渠道增量,经营拐点确立,中长期基于品牌力等综合竞争优势,市场份额稳步提升趋势确定。且考虑到地产竣工增速逐步回暖带动下,厨电行业零售端景气度有望企稳回升,综合影响下公司后续经营改善弹性及持续性有望超出市场预期,且长期发展也极具保障;综上,我们预计公司2019、2020 年EPS 分别为1.70及1.90 元,对应当前股价分别17.14 及15.37 倍,给予公司“买入”评级。

风险提示: 1、工程渠道发展不及预期;2、渠道下沉进度不及预期;3、行业发生大规模价格战。