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老板电器(002508):受益竣工向好 工程订单大幅增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:安信证券

  事件:老板电器(002508)公布2019 年三季报。公司2019 年1~9 月实现收入56.3 亿元,YoY+4.3%;业绩10.9 亿元,YoY+7.3%。折算2019Q3 单季度实现收入21.0 亿元,YoY+10.6%;业绩4.2 亿元,YoY+18.2%。公司预计2019 年业绩增速为2%~10% , 折算Q4 单季度业绩为4.2 亿元~5.4 亿元,YoY-9.6%~+15.9%。长期展望,随着经营策略调整,我们认为,老板电器盈利能力有望修复。

竣工数据改善,Q3 收入快速增长:公司2019Q3 收入恢复快速增长,我们分析,主要原因为:1)Q3 地产竣工数据向好,龙头公司经营压力下降。展望Q4,若地产竣工持续恢复,老板电器所面临的销售压力将有望继续减小。

  2)工程渠道销售额翻倍增长。经推算,2019Q3 老板电器工程业务收入增速超过100%。公司已与碧桂园、万科、恒大等大型房地产企业建立合作关系,考虑到公司品牌美誉度,我们认为,未来老板电器工程渠道销售额有望保持高速增长。

因原材料价格下降,Q3 毛利率上升:根据中怡康,2019Q3 老板烟机均价YoY-2.9%,而同期公司毛利率为55.7%,同比+2.6cpt。我们分析,在产品零售均价下降的情况下,老板电器盈利能力仍有提升,主要因Q3 冷轧板价格较上年同期处于低位,成本端红利明显。未来,我们认为厨电行业的价格走势尚需关注。

经营性现金流改善:2019Q3 老板经营性现金流量净额为3.8 亿元,同比增加3.0 亿元。我们分析,Q3 公司现金流有所增长,主要因经营活动现金流出额明显下降。具体而言:1)公司对上游供应商议价权增强,2019Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.8 亿元。2)2019Q3 支付其它与经营活动有关的现金同比下降1.3 亿元。

投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器产品销量稳步增长,市场份额有望进一步提升;公司加速三四线渠道下沉,积极拓展产品品类,长期前景可期。我们预计老板电器2019 年~2020 年的EPS 分别为1.69/1.85 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为37.00 元,对应2020 年20 倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期

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