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老板电器(002508)季报点评:收入增速环比改善 盈利能力超预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:广发证券

核心观点:

收入增速环比改善,盈利能力上升

2019年前三季度收入56.3亿元(YoY+4.3%),毛利率55.0%(YoY+1.7pct),归母净利10.9亿元(YoY+7.3%),净利率19.3%(YoY+0.5pct)。Q3单季收入21亿元(YoY+10.6%),毛利率55.7%(YoY+2.6pct ), 归母净利4.2 亿元(YoY+18.2%), 净利率19.8%(YoY+1.3pct)。公司预计2019年归母净利15.0亿元至16.2亿元,同比增长2%-10%,其中Q4单季度归母净利变动幅度对应为-2.2%至16.5%。

竣工释放仍待兑现零售景气度相对较低,精装修推动工程渠道放量

零售端:奥维云网数据显示2019 年前三季度油烟机线下 / 线上销售额分别为47.5 /32.2 亿元(YoY-12.9% / +8.7%),2019Q3 油烟机线下 / 线上销售额分别为16.3 / 11.1亿元(YoY-10.3% / +20.7%),其中老板电器(002508)2019Q3 线下 / 线上市场份额分别为27.5%/ 21.7%(YoY-1.5pct / +2.9pct),整体看零售线下压力较大,线上相对较好,但Q3 环比均略有改善。国家统计局数据显示2019 年前三季度商品房竣工3.31 亿平方米(YoY-8.5%),其中第三季度单季竣工1.01 亿平方米(YoY-0.5%),9 月单月转正,交付释放拉动零售需求仍待兑现。

工程端:奥维云网数据显示,2018 年全装修开盘套数253 万套(YoY+60%),渗透率达17%(YoY+6pct),而其中传统厨电产品的配套率超过95%。老板电器在全装修市场优势明显,全装修交付比例提升带动公司工程渠道放量,是公司收入增长改善主要原因。

成本压力缓解带动盈利能力提升,工程渠道账期较长略微拉低周转率

2019 年以来厨电主要原材料冷轧板价格持续下行,为公司成本压力缓解作出了显著贡献,叠加增值税调整等利好因素带动公司整体毛利率、净利率在弱市下仍有上行。

考虑到行业惯例,地产下游的供应商通常会有不同程度的垫资行为,随着工程收入占比的提升公司应收账款与票据有所上升,截止至2019Q3 公司账上应收票据 / 账款分别为16.4 亿元 / 5.0 亿元(YoY+31.3% / +63.5%),相比期初增长3.7 亿元 / 0.6 亿元。

盈利预测

一方面考虑到地产竣工周期拉长后的集中释放,厨电需求在未来几个季度或有望触底回升迎来好转,公司作为龙头将有所受益;另一方面工程渠道增长情况良好,公司作为高端品牌竞争力显著,成为新的增长点。因此,我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为16.0 / 18.3 / 20.6 亿元,同比增速分别为8.6% / 14.0% / 13.1%,最新收盘价对应2020 年PE 为15.0 x。考虑到公司工程渠道放量以及盈利能力超预期,参考可比公司平均估值水平以及公司的业绩增速,给予公司2020 年18.0xPE,对应合理价值34.56元/股,上调至“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产低迷;行业竞争格局恶化。

申请时请注明股票名称