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老板电器(002508):成长驱动力成功切换 品牌力依然是核心

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超出我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入21.0 亿元,同比增长10.6%;归母净利润4.15 亿元,同比增长18.2%。对应1Q-3Q19 收入56.3 亿元,同比增长4.3%;归母净利润10.9 亿元,同比增长7.3%。公司毛利率同比提升较多,导致业绩超出我们预期。

发展趋势

受益于工程渠道出货高增长:1)3Q18 以来公司进入低成长阶段,3Q19 营收增速成功提升至10.6%。背后成长逻辑变化,主要驱动力来自于工程渠道。2)2018 年工程渠道营收占比10%,1Q-3Q19工程渠道增长翻倍,3Q19 增长提速,背后是精装修楼盘渗透率快速提升,以及老板依靠品牌竞争力在该市场保持份额第一。AVC地产数据显示,2018 年老板在厨电精装修市场份额40%。

品牌力是公司的核心竞争力:1)市场担忧B2B 业务占比提升,会导致公司净利润率下降、现金流变差。2)从实际情况看,公司依靠品牌力,维持高毛利率和净利润率。虽然3Q19 受益于短期因素,如原材料成本下降、增值税率下降等,但长期来看核心依然是品牌力。3)由于B2B 业务快速增长,应收票据相比年初增长29%,增加3.7 亿元。1Q-3Q19 经营活动净现金流10.4 亿元,同比下滑14%,但基本和净利润匹配,维持在健康水平。

3Q19 财务分析:1)毛利率55.7%,同比+2.6ppt,环比+1.2ppt,短期受益于原材料成本下降和增值税率下降。2)销售费用率同比降低1.0ppt,主要原因是公司收入增长受工程渠道驱动,对广告促销的依赖性较低。3)管理费用率同比降低0.2ppt,研发费用率同比降低0.2ppt,体现收入增长的规模效应。4)3Q19 归母净利率同比提升1.3ppt 至19.8%,保持高盈利水平。

盈利预测与估值

由于业绩超出我们预期,上调2019/20e EPS 预测4%/4%至1.70 元/1.92 元。维持跑赢行业评级,维持目标价35.00 元,对应21 倍2019 年市盈率和18 倍2020 年市盈率,较当前股价有21%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年17 倍/15 倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。

申请时请注明股票名称