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老板电器(002508)2019年三季报点评:Q3经营改善明显 业绩表现超市场预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:华创证券

老板电器(002508)发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入56.25 亿元,同比+4.29%;归母净利润10.86 亿元,同比+7.31%;扣非归母净利润10.33 亿元,同比+11.36%。单季度来看,19Q3 公司实现营业总收入20.98 亿元,同比+10.56%;归母净利润4.15 亿元,同比+18.20%;扣非归母净利润4.11 亿元,同比+22.23%。

评论:

Q3 经营改善明显,工程渠道增长亮眼。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入56.25亿元,同比+4.29%;19Q3 公司实现营业总收入20.98 亿元,同比+10.56%,经营环比改善明显。产品层面,报告期内公司品牌影响力领先,各品类保持竞争优势。根据中怡康统计显示,截止2019 年9 月30 日,老板油烟机、灶具、微波炉零售额市场份额分别为25.22%、23.07%、36.17%,均位居行业第一。此外,公司嵌入式产品表现亮眼,嵌入式蒸箱、嵌入式消毒柜、洗碗机等新品类份额稳居市场前列,市占率分别为31.85%、26.42%、7.85%,均为行业前三位,预计将持续为公司贡献收入增量。渠道层面,公司目前已形成零售、电商、工程及创新渠道的多元渠道结构,线上线下实现协同发展,其中工程渠道表现最为亮眼。根据公司披露,受益于房地产精装修政策,公司工程渠道前三季度销售额同比增长超过100%,未来工程渠道预计仍将是公司增长最快的渠道之一。

Q3 毛利率增长显著,业绩表现超市场预期。2019Q1-Q3 公司实现利润总额13.01 亿元,同比+10.08%,归母净利润10.86 亿元,同比+7.31%。单季度来看,19Q3 公司实现毛利率55.69%,同比+2.62pct。公司毛利率大幅提振,主要受益于报告期内原材料成本下行以及降本增效管控明显。费用方面,19Q3 公司四项期间费用率合计32.43%,同比-1.07pct。细分来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为27.02%、3.20%、-1.43%和3.64%,分别同比-0.94pct、-0.19pct、+0.20pct 和-0.13pct,其中销售费用率下降较为明显,或受益于工程渠道占比提升,渠道费用逐步降低。现金流方面,Q3 公司经营性现金流净额为3.77 亿,同比大幅增长381.97%,我们认为主要原因系公司回款增加以及去年同期基数较低。公司在手资金充足,19Q3 母公司持有货币资金(含理财)49.06 亿元,同比+8.95%。

品牌优势制胜工程渠道,竣工回暖老板优先受益。在行业需求持续承压背景下,工程渠道成为厨电企业新的收入增长点。工程渠道进入门槛相对较高,地产商首选品牌定位较高、服务能力较强、产品品质较好的企业进行合作。老板电器多年来坚持高端品牌定位,同时稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略,作为高端厨电行业龙头,老板品牌优势明显,当前公司在工程领域的市场份额保持第一,长期来看工程渠道将持续为公司贡献收入增量。短期来看,Q3 以来地产竣工持续回暖向好,7 月和8 月的竣工面积降幅较前期收窄明显,2019 年9 月当月房屋(住宅)竣工面积同比增长1.13%,成为年内首次正向增长,Q4 或将持续改善。随着地产竣工的边际改善,公司作为厨电龙头企业有望优先受益。

投资建议:我们维持公司19/20/21 年EPS 预测分别为1.70/1.88/2.08 元,对应PE 分别为17/15/14 倍。老板品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现。基于以上,维持目标价34 元,对应19年20 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称