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老板电器(002508):工程渠道爆发式增长 零售渠道降幅收窄

发布时间:2019-10-29    研究机构:太平洋证券

事件:老板电器(002508)发布2019年三季报,前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增4.29%;归母净利润10.86 亿元,同比增长7.31%;扣非归母净利润10.33 亿元,同比增长11.36%;销售毛利率55.04%,同比提升1.74pct;EPS 为1.14 元。其中Q3 实现营业总收入20.98亿元,同比增10.56%;归母净利润4.15 亿元,同比增长18.20%;扣非归母净利润4.11 亿元,同比增长22.23%;销售毛利率55.69%,同比提升2.62pct。

一、 营收端增长重回两位数,盈利能力不断改善

精装房渗透率大幅提振,工程渠道带动收入增速重回两位数。据奥维云网数据,预计2019 年精装修规模为336 万套,同比增长33%,渗透率达到32%,提前达成国家目标。公司受益于精装修规模以及渗透率不断提升,工程渠道前三季度同比增长超100%,预计全年收入占比约18%。

受益于成本端边际改善毛利率明显提振。单三季度公司毛利率55.69%,同比提升2.62pct,主要受益于原材料价格下降及增值税降税。期间费用中销售费用率单三季度同比下降0.94pct 至27.02%,主要原因是工程渠道不占用销售费用,公司单三季度净利润率同比提振1.39pct,达到20.15%。

公司前三季度经营净现金流为10.35 亿,同比下降13.82%,三季报应收票据及账款为21.42 亿,同比增长37.66%,主要由于工程渠道账期较长,但是基于较强的产业链议价能力,公司货币资金及其他流动资产三季报为49.06 亿,同比提高8.88%,财务状况总体健康。

二、排产持续强势,零售有望回暖

公司在行业景气度弱周期中,公司通过深挖工程渠道抢占精装市场份额,百强房地产企业超80%选择老板电器作为厨电供应商。地产集中度不断提高的背景下,绑定头部公司的合作优势不断显现,老板电器在工程渠道占比约40%,有望进一步提振。

竣工数据7 月份开始不断改善,7-9 月同比增长-10.5%、-9.6%、-8.5%,弱复苏即将带来终端需求提振。

三、行业龙头地位稳固,长期看厨电全品类扩张

根据中怡康数据显示,2019 年1-9 月份累计市占率情况如下:烟机25.22%、灶具23.07%、嵌入式消毒柜26.42%、微波炉36.17%、嵌入式蒸箱31.85%、烤箱25.76%、洗碗机7.85%。烟灶微均居市场第一,其他品类稳列前三。精装房以及竣工弱复苏带动行业需求稳步向上,嵌入式产品(微蒸烤洗)、集成灶、净水器、热水器等产品空间较大。

四、盈利预测

综合考虑工程渠道增速、竣工数据弱复苏,我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为7.00%、11.12%和10.00%,净利润增速分别为8.00%、9.00%和9.00%,对应EPS 为1.68、1.83 和1.99 元。

五、风险提示

精装房不及预期,原材料成本上行等

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