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老板电器(002508):工程渠道表现亮眼 盈利能力持续提升

发布时间:2019-10-29    研究机构:西南证券

业绩总结:2019 年前三季度,公司实现营业收入56.3亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润10.9 亿元,同比增长7.3%;实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长11.4%。其中,Q3 单季度实现营收21 亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润4.2 亿元,同比增长18.2%;实现扣非后归母净利润4.1 亿元,同比增长22.2%。

多品类销售夺魁,龙头地位稳固。今年以来,厨电行业整体市场走弱,各品类销量及均价均出现下滑,公司产品表现优于行业,龙头地位稳固。根据中怡康数据统计,截止九月末,公司油烟机、燃气灶、微波炉等品类今年以来累计市占率维持榜首,嵌入式蒸烤箱、洗碗机等品类也稳居行业前三。我们认为,在行业阶段震荡周期,加速行业整合,有助于龙头企业提升市占率,优化行业竞争格局。

工程渠道表现亮眼,盈利水平继续提升。报告期内,公司工程渠道同比增长超过100%,全国超过80%的百强房企及主要橱柜公司、家装公司都与公司进行业务合作。随着房地产行业住宅竣工数据企稳回升,公司工程业务预计继续维持高位增长。工程渠道毛利率较经销商渠道价格毛利率较低,此前市场担忧工程渠道快速增长将较大影响公司盈利能力。公司积极调整产品结构,加强生产效率降低成本,同时受益于今年以来原材料价格下跌等因素,报告期内,公司主营业务毛利率55%,同比提升2.7pp;公司销售费用率为27.7%,维持上年同期水平;报告期内,公司实现净利率19.6%,同比提升0.7pp。

应收账款增加,现金流仍保持充裕。工程渠道快速增长,带动公司应收科目不断增多。报告期内,公司应收科目继续增长至21.4 亿元。报告期末,公司货币资金49 亿元,较去年同期增长4 亿元,现金流质量优异,因此,我们认为短期内工程渠道占款并不会影响公司现金流,长期来看,厨房电器工程渠道市场占比存在上限,占款并不会影响公司正常运营。

盈利预测与投资建议。公司盈利能力提升超出预期,我们调整公司2019-2021年EPS 分别为1.75 元、1.94 元、2.16 元,考虑到公司工程渠道发展迅猛,地产竣工回暖,参考家电行业平均PE,给予公司2020 年18 倍PE,目标价34.92元,上调至“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产终端销量大幅波动风险。

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