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老板电器(002508)2019年三季报点评:精装爆发驱动收入改善 成本红利带动业绩超预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:光大证券

事件:

公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入56.3 亿元,同比+4.3%,实现归母净利润10.9 亿元,同比+7.3%,扣非归母净利10.3 亿元,同比+11.4%。其中2019Q3 公司营收21.0 亿元,同比+10.6%,归母净利润4.2亿元,同比+18.2%,扣非归母净利4.1 亿元,同比+22.2%。公司收入如期回暖,成本红利推动单季业绩超市场预期。同时公告预计全年净利润增长2~10%,对应19Q4 利润同比-10~16%,结合前三季度业绩表现,我们预计全年业绩有望贴近上限。

点评:

精装驱动收入边际改善,零售降幅有所收窄。公司收入增速较中报明显改善,主要驱动力为精装修渠道。随着地产公司竣工交房加速,以及近两年精装占比提升,行业精装渠道持续保持高增长,而公司是地产商首选合作伙伴之一,充分受益行业红利。我们估计Q3 精装渠道进一步加速,实现翻倍以上增长。同时,线下零售渠道也略有改善,预计降幅收窄至个位数。展望后续,我们预计精装渠道2020 年仍能保持40%~50%以上高速增长,而收入占比已近15%,将成为下一阶段收入增长的主要动力。

成本红利驱动利润率改善,坚守高端确保品牌定位。公司Q3 毛利率55.7%,同比+2.6pct 改善显著,主要受益钢材价格低迷,增值税减免亦有小幅贡献。因精装占比提升,销售费用率结构性下降0.9pct。因单季税率略有波动(去年同期股权激励费用抵扣),综合来看单季利润率提升1.3pct改善明显。从零售数据来看,虽然行业需求较低迷,但公司均价同比基本持平,坚守高端,确保了品牌定位和盈利能力的稳定。

现金流稳定,经营质量优异。虽然精装渠道存在一定账期,但公司期内现金流表现依旧优异,经营净现金流10.3 亿。应收款仅5.0 亿,账面现金(含理财)高达49 亿,储粮丰厚。

盈利预测与估值评级:公司业绩略超预期,精装渠道高速增长驱动收入改善,成本红利推动利润率提升。考虑竣工交房数据仍在持续改善,公司精装渠道高增长可持续,随着零售底部回暖,业绩持续改善可期。我们维持公司2019~21 年EPS 预测1.69/1.88/2.05 元,维持“买入”评级。

风险提示:零售改善低于预期;竞争格局恶化。

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