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老板电器(002508):Q3收入及净利润增速均提升

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

  工程优势显现,三季度收入盈利增速提升,维持“买入”评级公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入56.25 亿元,同比+4.29%,归母净利润10.86 亿元,同比+7.31%,其中,2019Q3 单季,公司实现营业收入20.98 亿元,同比+10.56%,归母净利润4.15 元,同比+18.20%,单季增速环比提升,略好于我们的预期。考虑到厨电行业零售依然存在压力,公司工程渠道优势对冲零售下行影响,我们维持公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37 元,维持公司“买入”评级。

  厨电行业虽面临调整压力,公司或通过工程渠道高增长实现收入增长2019Q1-Q3 公司实现营业收入56.25 亿元,同比+4.29%,2019Q3 单季,公司实现营业收入20.98 亿元,同比+10.56%。虽然厨电行业线下零售有较大压力(奥维云网数据显示,2019 年1-9 月,厨电市场线下零售额为310 亿元,同比-11.5%),但是2019 年6 月以来,地产竣工及销售数据环比持续改善,公司具备厨电品牌力优势且与地产公司合作紧密,在厨电工程渠道优势显现,弥补了线下零售的增速下行,同时带动公司在Q3 实现收入端的更优表现。

  成本红利,Q3 毛利率提升2.62PCT

  公司2019Q1-Q3 实现毛利率55.04%,同比+1.74PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为55.69%,同比+2.62PCT。受益于2019 年以来冷轧板、铜等原材料成本不断下行利好,公司成本下降、产品毛利率提升。根据Wind 数据,2019 年1-9 月,冷轧板均价、铜平均价分别同比-19.4%、-6.8%。短期来看,公司有望继续分享成本下降带来的产品毛利率提升红利。

  Q3 期间费用率同比-1.07 PCT,工程渠道高增速、减少销售费用支出2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为33.15%,基本持平(其中Q3 单季期间费用率为32.43%,同比-1.07PCT)。其中,Q1-Q3 公司销售费用率为27.68%,同比-0.04PCT(受到工程渠道提升影响,Q3 单季销售费用率同比-0.94PCT),公司管理及研发费用率为6.53%,同比-0.34PCT,公司财务费用为-5957.39 万元(主要为利息收入)。综上,2019Q1-Q3 公司实现归母净利润10.86 亿元,同比+7.31%。

  品牌优势获工程渠道认可,公司有望维持差异化增速领先我们维持公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37 元的预测,截止2019年10 月28 日,厨电行业可比公司2019 年Wind 一致预期平均PE 为18.82x。考虑到公司作为厨电龙头,品牌力领先叠加工程渠道优势,有望在厨电行业零售端面临较大压力的情况下,实现更为稳健的收入及净利润增长,同时公司积极推动新品发展和渠道下沉,在未来厨电存量博弈中有望保持优势,认可给予公司2019 年19.0-21.0x PE,对应目标价格32.68~36.12 元,维持“买入”评级。

  风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

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