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老板电器(002508)三季报业绩点评:工程渠道高速增长 盈利能力持续改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:西部证券

事件:老板电器(002508)发布2019年三季报,公司前三季度实现营业收入56.25亿元(+4.29%),归母净利润10.86亿元(+7.31%),扣非后归母净利润10.33亿元(+11.36%)。其中19Q3实现营业收入20.98亿元(+10.56%),归母净利润4.15亿元(+18.20%),扣非后归母净利润4.11亿元(+22.23%)。

  工程渠道持续高速增长,零售渠道出货有望逐季改善。公司工程渠道销售额前三季度同比增长超过100%,2019年公司与恒大、万科、碧桂园、融创等全国超过80%的百强地产企业建立合作,充分享受精装厨电市场的高速发展红利。我们估计公司线下零售渠道三季度负增长、电商渠道恢复增长。考虑到当前渠道库存水平较低,前期交房回暖逐步兑现,预计零售渠道出货增速将逐季改善。

  原料成本与期间费率下行, 盈利能力持续改善: 公司前三季度毛利率55.04%,同比增长1.74pct;19Q3毛利率为55.69%,同比增长2.62pct,我们认为主要受益于产品结构升级与原材料成本下降红利。费率方面,公司前三季度销售费率27.68%,同比下降0.04pct;19Q3销售费率27.02%,同比下降0.94pct,我们认为主要系工程渠道销售费率低于零售渠道,伴随工程渠道占比提升,公司销售费率同步下降。前三季度管理费率3.26%,同比下降0.24pct;19Q3管理费率3.20%,同比下降0.19pct,公司治理能力不断提升。

  盈利预测与评级:我们预计2019-2021年公司营收为78.95亿元、89.71亿元、98.28亿元;净利为15.90亿元、18.22亿元、19.96亿元,对应EPS分别为1.68元、1.92元和2.10元,最新收盘价对应2020年PE15.1X。鉴于公司工程渠道高速增长、盈利能力稳步提升,我们给予2020年19X目标PE,维持“买入”评级

  风险提示:房地产政策加剧,原材料价格波动,行业竞争加剧等

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