移动版

老板电器(002508):工程渠道引领增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:财通证券

利润增速超预期,预告全年归母净利润同比+2%至+10%。老板电器(002508)2019 年三季报营收56.3 亿元(yoy+4%);归母净利润10.9 亿元(yoy+7%),其中19Q3 收入和净利润同比分别为+11%以及+18%,利润端增长超预期,工程渠道高增+利润率提升促成经营改善。公司预告2019 年归属于上市公司股东净利润变动幅度为2%-10%。

工程渠道快速增长,预计2020 年收入增长约为10%。根据调研拆分前三季度收入:(1)工程渠道翻倍增长,精装政策坚定推进,工程市场高门槛带来高集中度(CR3=75%),头部厨电公司享受渠道红利,以现有订单估算明年工程增长或有40%以上,届时其收入占比或将接近25%;(2)零售渠道(收入占比超过40%)下滑10%+,Q3 降幅收窄+代理商信心修复,明年终端需求有望改善;(3)电商红利消退致其微幅增长,其占营收比重略超30%;(4)创新渠道收入同比+50%左右,子品牌名气未改双位数下滑颓势。展望明年,交房回暖有助零售+电商渠道恢复韧性,工程+创新渠道仍是拉动增长两大动力,预计明年公司收入增速或为10%左右。

成本红利推升毛利率,未来销售费用率或将弹性调节。前三季度公司毛利率55.0%(yoy+1.7pcts),19Q3 改善幅度扩大(yoy+2.6pcts),除成本+增值税红利外,创新渠道改为公司直接开票也有额外正贡献。19Q1-Q3 销售费用率27.7%,同比基本持平,预计未来销售费用率可能弹性调节以追求净利率稳定在较高水位;管理+研发费用率yoy-0.5pct,但仍将稳定投入研发;前三季度归母净利率19.6%,同比+0.7pcts。盈利质量方面,前三季度经营性净现金yoy-14%,降幅较上半年显著收窄主因代理商回款好转,应收科目同比+38%,工程渠道高增致使回款周期拉长,净营业周期14 天,同比-23 天。

成长性边际修复,维持公司“增持”评级。整体来看,行业寒冬使公司成长性部分受损,但老板电器的龙头地位、资产质量(现金资产49 亿元,无有息负债)、高ROE/高分红属性并未更改。预计公司2019-21 年净利润为16.0、17.3、19.3 亿元,当前股价对应PE 为18.0、16.6、14.9 倍,维持“增持”评级。

风险提示: 竞争环境恶化,地产持续下行。

申请时请注明股票名称