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老板电器(002508):走出低谷 未来可期?

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

老板电器(002508)1979 年成立、2010 年上市,与方太、西门子三大品牌共同位居中国高端厨电市场的佼佼者。厨电行业在经历飞速发展的十年后,于2018 年增长陷入停滞。由于地产周期影响、众多新晋品牌竞争等诸多不利因素,老板电器股价也出现了深刻的跌幅。但未来,随着地产竣工的逐步回暖,公司工程端的发力和新品的推出,我们认为,老板电器有望走出长达两年的回调泥潭,恢复往日增长。

我们的行文思路如下:

1. 品类属性探讨

2. 过往上涨与下跌逻辑

3. 最新变化与投资价值

一、品类属性探讨

1. 成长属性:厨电渗透率低于冰洗,加之嵌入式新品拓展,长期成长空间可观。2. 地产后周期属性:厨电在家电中与地产关联度最高,消费以新增需求居多、更新周期较长。3.竞争属性:厨电集中度低于白电,因消费者存在高重置成本(拆卸麻烦+更新较长)导致品牌属性较强,高端市场局势稳固,低端市场高度分散。4.行业变革:消费趋势快速裂变下厨电行业近年最显著的变量包括①精装兴起,厨电企业从纯T0 C 市场转换为部分T0 B,引发下游用户属性的转变(未来家庭用户和商业用户并行);②消费前置,消费者越发倾向于在装修环节将厨电与家居进行一体化整装设计,引发渠道零售主场的转变(从连锁卖场走向建材卖场和智慧体验中心)。

二、过往上涨与下跌逻辑

1.上涨逻辑:2010-2016 年老板的高成长性,一方面得益于行业规模的持续增长,另一方面更离不开公司层面的4 重逻辑,即①收割份额提升销量,②结构升级提升均价,③与代理商互相持股渠道增利,④顺应趋势持续提升电商占比。

2.下跌逻辑:2017-2018 年老板增速放缓,2018 年3 月成为公司市值的分水岭,从彼时的高点500 亿一路下行至2019 年的250 亿,收入利润增速突破上市以来最低水平。核心原因在于:①一二线地产萎靡,②同业竞争加剧,③提价、电商靠近瓶颈。

三、最新变化与当前价值

我们认为,不论是从外部因素(主要是地产端)、还是从公司因素分析,老板电器已处于底部反转的最佳时期。1. 地产需求逐步释放,竣工有望边际改善。

2.工程渠道表现优异,加固公司市场地位,预计工程渠道将持续快速增长,销售占比有望由目前14%增至30%。3. 零售渠道库存释放,有望促进业绩触底回升,目前零售渠道库存水平仅一个月左右,处于历史较低水平。

盈利预测与投资建议

预计2019-2021 年,公司净利润16.3 亿、18.2 亿、20.7 亿,EPS1.72 元、1.

92 元、2.18 元;对应当前股价PE17X、15X、13X。首次覆盖,给予买入评级。

风险提示 地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化

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