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老板电器(002508):工程渠道持续发力 Q3业绩快速回暖

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国银河证券

1.事件

老板电器(002508)发布2019 三季报,报告期内公司营业收入20.98 亿元,同比增长10.56%,实现扣非归母净利润4.11 亿元,同比增长22.27%,经营活动产生的现金流量净额3.77 亿元,同比增长381.97%。

2.我们的分析与判断

(一)公司Q3 业绩快速回暖

2019Q3 公司营收同比增长10.56%,增速相比于2019H1 的0.88%上升明显,主要原因为Q3 房产住宅竣工数据逐步好转,加之国家大力推动精装房市场,政策红利初显,公司前三季工程渠道销售额同比增超100%。经营活动产生的现金流大幅改善,同比增加381.97%,主要原因在于去年基数较低。公司应收票据及应收账款合计21.42 亿元,较年初增加4.3 亿元,预收款项10.0 亿元,较年初减少1.7 亿元,主要原因在于公司工程渠道销售占比增加,且工程渠道回款速度较慢。

公司主要产品市占率稳居第一,嵌入式产品持续发力。根据中怡康数据,截至2019 年9 月公司排油烟机、燃气灶市占率达25.2%、23.1%,稳居第一,且产品均价远高于市场,高端定位稳固;公司嵌入式微波炉、消毒柜市占率达36.2%、26.4%,较年初增1.0pct、3.2pct,蒸箱、烤箱、洗碗机维持稳定,均占据市场前三。由于精装房市场品牌效应明显,我们认为随着国家精装房政策红利持续释放,公司工程渠道销售在未来三至五年将保持较快增速,且在精装房市场的份额也有望继续提升。

(二)公司盈利能力保持稳定

公司Q3 销售毛利率为55.69%,较去年同期上升了2.62pct,我们认为毛利上升主要是受原材料价格大幅下降和增值税下调影响;公司Q3 销售净利率为20.15%,较去年同期上升1.39pct,不及毛利率增速,主要原因为公司营业税金及附加大幅增加且理财收益下降。2019 年前三季度公司销售毛利率为55.04%,净利率为19.56%,相比去年同期均有所提升,其中前三季度销售费用15.57亿元,销售费用率为27.68%,相比去年同期减少0.04pct,主要原因为公司与大型地产公司合作深化,工程渠道销售费率低于零售渠道,同时公司与电商合作开启新零售模式,我们预计未来销售费率将进一步降低。

3.投资建议

作为厨电领域龙头企业,老板电器不断进行技术和产品创新,拓展产品品类,深化“老板”

品牌高端形象,融合多元渠道,打造基于信息化的高效运营能力,推动组织和机制变革,提升竞争力。我们认为公司营收随着地产竣工改善稳步增长,预计老板电器2019、2020 年营收为78.73、85.89 亿元,归母净利润为15.94、17.63 亿元,对应的EPS 为1.68、1.86 元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、厨电行业竞争加剧的风险。

申请时请注明股票名称