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老板电器(002508):工程渠道放量预计会持续

发布时间:2019-11-01    研究机构:兴业证券

  投资要点

  老板电器(002508)发布2019 年三季报,报告期内营业总收入20.98 亿元/+10.60%,归母净利润4.15 亿元/+18.23%,毛利率55.69%/+2.62pp.,净利率20.15%/+1.39pp.,销售费用率27.02%/-0.94pp.,管理费用率3.2%/-0.19pp.,财务费用率-1.43%/+0.2pp.。营业收入和净利润从2018 年一季度后首次实现双位数增长。

  第三季度收入和净利润快速增长的主要原因来自工程渠道放量,预计明年还会持续,将贡献明年收入增速8 个百分点。工程渠道的在公司总收入占比在三季度末为18.5%,到2019 年末预计为18%-19%,工程渠道的收入同比增速约为100%,受益于地产商集中精装房。从在手订单来看,该渠道明年预计同比仍有40%-50%增长,按照上述收入占比,不考虑其他板块下,将带动明年公司整体收入增速达到8%以上。工程渠道特征是地产商倾向与高端品牌合作,赚取零售和工程的差价,因此该渠道中高端品牌老板、方太的市占在35%-40%和30%左右,其他品牌略低。

  第三季度现金流有良好改善,前三个季度净增加10 亿元的现金流,处于正常范围,改变了上半年现金流窘迫的情况。在工程渠道业务以外,公司收入占比较大的线下零售端下降比较明显,占比三分之一的线上电商端持平微增,占比小的创新、海外有不错增长。整体来看,零售端的降温和工程端的升温是报告期的特征且还会延续。

  盈利预测与投资建议:公司品牌高端,在中国厨电行业竞争力强,一直处于领先地位,在工程渠道中受欢迎且市占率领先,受惠于此次三季度开始的商品房住宅竣工数据回暖,三季度在工程渠道收入放量下,公司收入和净利润增速恢复到双位数;未来从在手订单来看,工程渠道的放量可能会持续到明年。提高盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为1.71/1.87/2.06 元,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:竣工回暖持续时间短于预期,线下零售端持续降速,地产政策持续收紧

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