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老板电器(002508):经营拐点确立 正值布局良机

发布时间:2019-11-05    研究机构:长江证券

  事件描述

  老板电器(002508)发布19 年三季报,前三季度实现营收56.25 亿元,同比增长4.29%,实现归属净利润10.86 亿元,同比增长7.31%,实现EPS1.14 元;三季度实现营收20.98 亿元,同比增长10.56%,实现归属净利润4.15 亿元,同比增长18.20%,实现EPS0.44 元;此外公司预计全年业绩同比增长2-10%。

事件评论

工程延续亮眼表现,收入增速强势反弹:三季度公司收入增速强势反弹,其中工程渠道同比增长120%以上,表现极为亮眼,且经销商积极备货带动下线下零售渠道收入降幅明显收窄,电商渠道则延续稳健走势。随着前期大量预售的精装修楼盘逐步迎来厨电配置环节,公司工程渠道红利持续释放较为确定,且竣工数据回暖有望带动厨电线下终端需求环比改善,叠加电商渠道较强韧性,预计公司后续营收端将延续较好增长。

毛利率显著改善,业绩增速超市场预期:虽然低毛利工程渠道占比持续上行,但三季度公司毛利率仍同比提升2.62pct 至55.69%,改善较为显著,预计主要受益于报告期内公司主要生产原材料成本下降,此外增值税下调也有一定增厚。费用率方面,三季度公司销售、管理及研发费用率分别下滑0.94、0.19 及0.13pct,整体期间费用率同比改善1.07pct;综合影响下三季度公司归属净利率同比提升1.28pct 至19.80%,并带动业绩表现超出市场预期;总体来看,公司三季度经营拐点极为清晰。

现金流表现优异,“α”属性有望重现:三季度公司经营性现金流净额同比大幅提升381.97%至3.77 亿元,表现极为优异;且公司渠道库存处于低位,整体经营质量极具保障。中长期来看,随着新房精装修占比提升,厨电工程渠道重要性将愈加突出;公司作为高端厨电龙头,基于产品力及品牌力等综合优势,已与全国超过80%的百强地产企业及主要橱柜、家装公司展开合作;后续随着工程渠道持续放量,公司市场份额提升趋势确定,在地产周期中有望凭借渠道红利兑现更多“α”属性。

基本面拐点确立,重申公司“买入”评级:受益于工程渠道持续放量及线下渠道跌幅收窄,三季度公司收入增速强势反弹,且基于原材料红利带动毛利率显著改善,公司业绩表现超出市场预期,经营拐点确立。后续来看,考虑到公司工程渠道在手订单十分充足,且竣工数据回暖有望带动线下零售景气回升,公司经营改善趋势仍有望延续,且长期成长动能也十分充沛。综上,预计公司2019、2020 年EPS 分别为1.71、1.96元,对应当前股价估值分别为16.95、14.77 倍,重申“买入”评级。

风险提示: 1、工程渠道发展不及预期;2、渠道下沉进度不及预期;3、行业发生大规模价格战。

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